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　　国浩资本  袁志峰

　　事件:紫金公布中期盈利按年增41%，符合市场预期。

　　紫金公布中期业绩，营业额及盈利分别按年升40%及41%至131亿元人民币及27亿元人民币(每股盈利0.188元人民币)，业绩与本行预期大致相符。公司并未有派发中期息。

　　强劲的营业额增长主要是由于金属价格上升及铜产量按年增24%。矿产金及铜的单位生产成本则录得12-22%的升幅，因公司在期内开采品位较低的矿石。然而受惠于平均售价攀升，公司的毛利率上升3个百分点至35%。由于下半年仍会致力开采较低品位的资源以及劳动成本上涨，公司指下半年的单位成本不会回落。

　　铜业务在今年上半年分别占公司整体的营业额及盈利15%及26%，而上年同期所占的比例为10%及14%。由于公司的矿产金量在未来2至3年每年只有单位数的增长，铜板块占公司业务的比重将会进一步提高。

　　公司将其2010年的金、铜及铁精矿生产目标分别降低3.5%、10%及9%。公司同时指出近期的紫金山环境污染事件对该金矿的黄金生产影响不大，但铜矿方面预计需要停产一年以进行技术改造及改善安全标准。本行估计铜矿的停产对公司的2011年铜产量会有约7%的影响。

　　紫金并没有披露环保投入成本的具体资料，亦没有提供赔偿及罚款所需金额的估计，只指相关数目对公司的盈利影响不大。

　　基于公司最新的生产目标及较高的生产成本，本行将2010年的盈利预测下调5.5%至49.6亿元人民币(每股盈利0.34元人民币)。而假设紫金的金矿产量增加3%，而金价平均水平为1,230美元，本行估计公司2011年的盈利为57.4亿元人民币(每股盈利0.39元人民币)。

　　虽然公司现价相当于14.1倍2010年市盈率及12.3倍2011年市盈率，估值并不算昂贵，但本行认为公司表现强于指数的机会不大。今次的污染事件令公司的企业形象有负面影响，对公司日后在海外并购优质矿产将造成一定的打击，而海外扩张正是以往推动股价的主要因素之一。另外紫金在处理今次事件的手法亦令投资者对公司的企业管冶产生疑问，因公司仅在事情发生的9天后才作出披露。有鉴于公司将会减慢海外收购的步伐，本行认为公司在短期内应缺乏正面的股价催化剂。

　　本行相信长线投资者将因紫金的企业管理不善而回避该股票，因此维持沽售评级，目标价维持不变为4.9元，相当于12.5倍2010市盈率。然而由于本行看好金价前景的关系，我们鼓励投资者应转而吸纳其他的金矿股如招金矿业(1818,$18.32)及瑞金矿业(246,11.52)，因该两股更能反映金价的走势。招金及瑞金现价分别相当于16.6倍及10.3倍2011年市盈率。