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　　交银国际  罗荣晋

　　FY10 上半年盈利好于预期。中报显示公司2010 年上半年实现营业额153.5亿元，同比增长67.3%；实现归属于公司普通股东的净利润7.98 亿元，同比增长122.9%；公司实现每股基本收益为0.27 元，同比增长125%。公司上半年盈利相当于去年全年总利润的90%，盈利恢复好于我们此前的预期。

　　产能快速扩张、盈利水平恢复是推动公司业绩上升的关键。上半年随着公司租赁及购买生产设施的投产，公司产能实现了快速扩张。目前公司粗钢总产能已达1100 万吨，上半年公司实现钢材销售量447 万吨，同比增长40.1%。同时，与去年同期相比，随着钢材价格的恢复性上涨，公司吨钢盈利水平持续改善。上半年公司吨钢毛利313 元，比去年同期增长33.2%；公司上半年主营业利润率为9%，较去年同期增长10%。

　　公司盈利已逐步进入稳定期。公司产品以建筑用热轧窄带钢和H 型钢为主，上半年公司热轧窄带和H 型钢销售量分别为177.2 万吨和148.1 万吨，分别占公司总销售量的39.64%和33.13%。H 型钢为公司的核心产品之一，自06 年投产以来产量稳步增长。与国内大多数钢材品种相比，H 型钢的生产集中度相对较高，国内目前主要集中在马钢、莱钢、日照钢铁等少数几家企业，市场竞争尚不十分激烈。尽管上半年钢材价格波动剧烈，但公司总体盈利已进入稳定期。同时公司的成本控制和管理水平较高，期间费用呈稳步下降的趋势，上半年公司期间费用占营业额比重已下降至不足2%。

　　估值优势明显，上调公司的投资评级至“买入”。公司产能已达1100 万吨，随着公司盈利逐步进入稳定期，我们预计2010、11、12 年公司的EPS 分别可达0.42 元、0.46 元和0.49 元。公司目前市盈率不足10 倍，市净率不足1倍，估值优势十分明显。我们上调公司的投资评级至“长线买入”，近期给予公司的目标价为3.5 港元。