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　　申银万国

　　拉闸限电导致浙江水泥价格大幅上涨。过去两天（8月4日至8月5日），于浙江7月底拉闸限电，浙江水泥价格大幅上调，较之前相比上调40元/吨，相当于约13%的涨幅。目前，浙江省熟料已开始短缺，建德海螺已无熟料出售。

　　此次水泥价格上涨比之前预期更早。今年浙江省从7月21日至29日以及8月21日至29日进行两次拉闸限电，也包括水泥企业的电量供应。我们之前预计浙江省的水泥价格会在8月底在拉闸限电和需求回升的双重因素下上涨。这次价格上涨早于预期，反映了浙江市场的供求关系改善好于预期。

　　8月底的拉闸限电可能导致浙江水泥价格的再次上涨，海螺水泥受益最大。孰料生产是高度电力密集型，其开工率将受拉闸限电影响。海螺水泥的熟料生产受浙江供电紧缺的影响有限，因为海螺水泥的孰料大多在安徽生产，然后沿水路运往浙江，再经当地粉磨站加工成水泥，而粉磨站的耗电量远低于熟料生产。另一方面，公司可以从浙江水泥价格上涨中获利。公司目前有9%的营业收入来自浙江，我们认为10%的价格增长将提高海螺的平均售价约1%，提高每股收益约6.5%。

　　重申海螺水泥增持评级，目标价30港元，对应2010年17.6倍市赢率和11%的上涨空间。我们对今后三年（2010/2011/2012）的预测分别为1.5,1.76和2.04元。催化剂包括水泥价格进一步复苏；政府对地方融资平台的清理好于预期；投资风险主要是房价恢复上涨所带来的政策风险。