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　　中银国际  田世欣

　　昨日收盘后，世茂房地产(0813.HK/港币 15.50, 买入)公布了 7月销售数据。7 月销售额环比增长 13%至 20 亿人民币，但这一数字仅比 09 年的月均销售额高出 7%左右。7 月单月销售额创出三个月以来的新高，但今年1-7 月累计销售仅有133亿人民币，仅锁定全年销售目标的 44%。到今年年底，公司将有约 30 个项目在售，但目前在售项目只有 26 个。杭州、天津、厦门和宁波约有四个新项目将于今年下半年开盘，但我们预计公司今年的全年销售额为 270 亿人民币，无法达到300 亿人民币的既定目标。公司已锁定了我们对 2010 年确认销售收入预测的 75%（板块平均水平为 81%）。与大多数开发商相比，世茂房地产今年的盈利可见性较高。

　　我们估计，7 月底发行债券前，公司的财务状况仍良好，持有约 100 亿人民币现金，净负债率仅为 50%左右。目前该股股价较我们预期的 2010 年净资产值折让 39%（板块平均水平为 46%）。尽管最近股价有所反弹，但估值仍不高。我们维持对该股的买入评级。