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　　第一上海

　　中国淀粉（3838，持有）：三年内产能翻倍，有望成为中国玉米淀粉业的领跑者，首次给予公司持有评级，12个月目标价0.76港元。

　　中国玉米淀粉一线生产商：公司目前玉米深加工能力达120万吨，拥有85万吨玉米淀粉、5.5万吨赖氨酸和10万吨液态麦芽糖产能。公司是国内玉米淀粉一线生产商，最大的供应商。产品广泛销售于啤酒、造纸和食品加工企业。

　　公司计划三年内实现产能翻倍增长：公司计划2-3年内斥资约人民币10亿元将公司目前产能提升约1倍。届时公司玉米淀粉、赖氨酸和麦芽糖生产能力分别达165万吨、10.5万吨和30万吨。玉米淀粉市占率可望超过20％。

　　玉米淀粉行业回暖，毛利率回升至历史最好水平：玉米淀粉需求增加和产能控制使市场供需平衡自2009年下半年起趋紧。玉米淀粉和玉米价差超过800元/吨，据此测算公司玉米淀粉业务毛利率升至约13％以上的历史最好水平。

　　赖氨酸市场回暖，盈利能力趋稳：下游饲料加工行业采购增加带动国内赖氨酸市场回暖，2009年底赖氨酸市场因下游补库存而大幅上涨，2010年价格有所回落，但仍较上年同期有所上涨，测算该业务毛利率维持在18％左右。

　　2010年10万吨麦芽糖项目投产释放利润：公司2010年新增10万吨液态麦芽糖项目将投产释放利润，预期2010年开工率达50％，约5万吨产量，周边200公理的市场可轻松消化该产量，预期毛利率高出玉米淀粉约3个百分点。

　　首次给予公司持有评级，12个月目标价0.76港元：预期公司2010－2012年的EPS为人民币0.044元、0.047元和0.060元，根据DCF和同行业公司估值水平，首次给予公司持有评级，12个月目标价0.76港元，目标价对应2010-2012年的动态P/E为15.1、14.3和11.1倍。