京华山一

　　我们认为香港上市汽车股的目前估值已经体现了中国汽车市场短期放缓的负面因素。根据我们调整后的预测，即使下半年度汽车销量仅有温和增长，全年销量增幅仍可达到25.1%。我们看好乘用车生产商及盈利增长前景稳健的汽车股。因此，我们维持对东风汽车（489 HK）的买入评级，因其上半年度盈利增长势头强劲，且乘用车产品组合具竞争优势。

　　上半年度销量增长强劲。今年上半年，中国汽车销量继续保持强劲增长，销量按年增长48.1%或按半年度增长19.7%，相对比2009年的增幅为45.5%。乘用车及商用车销量分别按年增长48.6%及46.7%，或按半年度增长16.0%及31.8%。

　　调高2010年销量预测。考虑到上半年度销量高于预期及下半年度增长放缓等因素，我们将2010年中国汽车销量预测从1,560万辆（+19.8%），调高到1,700万辆（+25.1%）。我们预期全年乘用车及商用车销量分别为1,300万（+26.0%）及400万辆（+22.4%）。

　　中国汽车业的盈利能力创新高。乘着销量强劲增长，主要汽车商今年首五个月的总收入按年大增67.9%，同期内的整体税前盈利更按年飙升168.5%。同时，行业平均税前利润率为10.4%，高于去年首五个月的6.3%及去年全年的7.8%。展望未来，尽管激烈的竞争将挤压汽车市场未来的平均利润率，但相信经营规模扩大及政府补贴计划将在短期内对高利润率构成支撑。

　　股价已反映短期放缓因素。在销量增速放缓的担忧下，中国汽车股的股价在第二季出现下挫。我们认为目前估值已经反映短期放缓的因素。在香港上市的汽车股中，我们看好曝光于乘用车市场及盈利增长前景稳健的汽车股。我们维持对东风汽车的买入评级，因其上半年度盈利增长势头强劲，且乘用车产品结构具竞争优势。同时，我们亦看好骏威汽车（203 HK），因我们对其换股计划及广汽集团（2238 HK）的增长前景感到乐观。