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　　时富金融

　　通天酒业（00389.HK）盈利能力居行业领先,股价远被低估。

　　通天酒业始创于2001年，经过近十年的迅速发展壮大，于2009年11月19日成功在香港联交所主板上市。成功上市不仅为集团进一步发展提供充足的财务资源，更有助于提升集团品牌形象及国际知名度。目前集团以“通天”和“通天红”品牌生产和销售甜葡萄酒和干葡萄酒两大系列共十多个产品，其中以产量计的甜葡萄酒生产为中国第一（2008年统计）。以成为中国的甜葡萄酒之专家为集团未来发展之重点，因此我们看好集团在此领域的发展潜力。

　　中国葡萄酒行业发展潜力巨大。根据国际葡萄与葡萄酒组织（OIV）的估计及预测，中国2008年全年消费葡萄酒总量全球排名第五，但人均消费葡萄酒才刚刚接近1升，较人均消费葡萄酒第一的法国相差50多升，同时较全球人均3.5升的水平亦低3倍多。考虑中国人口基数较大，加之中国消费者可支配收入逐年提升和消费者对葡萄酒的认识逐步在加强，相信未来中国葡萄酒行业增长潜力巨大。

　　企业产品组合策略鲜明，甜葡萄酒是公司的制胜法宝。集团之甜葡萄酒以产量计为中国第一（2008年），加之其原料产地之唯一性，为集团生产甜葡萄酒提供得天独厚的资源优势。甜葡萄酒之年增长率及产品毛利率均较干葡萄酒大，且甜葡萄酒为初级葡萄酒饮用者的首选（中国居民对葡萄酒饮用需求呈起步阶段）。集团重点发展甜葡萄酒，成功避开在干葡萄酒领域具有优势的王朝、长城等品牌。因此，我们相信在未来，集团于甜葡萄酒领域的发展将日益壮大。

　　企业现金流充足，未来多个项目成为企业增长动力。集团于去年底成功上市，融的净资金438.9百万港元。未来3-5年，集团有多项发展项目，包括产能扩张、酒庄、酒窖以及销售网络的拓展，初步估计总共投资约400多百万人民币。我们认为，待此等项目的完成，集团的盈利能力和市场占有率将得到极大的提升。

　　首次关注，给予买入评级，通天酒业（00389.HK）目前收市价为1.65港元，目标价2.40港元。根据我们对通天酒业建立的DCF估值模型计算得到通天酒业股票价值为2.46港元每股。另外，我们亦结合了对可比公司所进行的相对估值，得出2011年中国葡萄酒上市公司预期市盈率为22.3x。综上，我们给予公司十二个月目标价2.40港元，对应于2011年预期市盈率13.8x。目标价较公司7月30日收市价1.65港元，有45%的上涨空间。