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　　第一上海

　　摩比发展（947，买入）：股价已释放中期业绩风险，主设备商订单增势平稳，调整目标价为2.26港元，重申买入评级。

　　中期业绩盈警，纯利较09年同期出现大幅减少：从收入上看，09年1月运营商获得3G牌照以后，大规模建网集中在09年1H，而10年来看，6月份只看到TD的四期招标，三大运营商的整体招标都推迟到2H进行，公司运营商收入同比下跌较大；另外，印度禁华设备，致使公司直销和OEM都受到影响，尤其是对主设备商中兴通讯的销售，09年公司对印度的销售额在1亿人民币左右。从毛利率上看，10年1H招标的推迟，3G产品出货量的下降拉低了公司的毛利率，预计在26.5%，下降1-2个百分点。费用上看，人工费用比较固定，全年五五开。综合起来看，我们预计，公司的纯利较09年同期倒退幅度在50%左右。

　　预计10年2H较1H情况大幅好转：10年三大运营商预计3G总投资950亿元，1-5月投资额为111.5亿，完成度仅为11.7%。我们预计，运营商的招标将会集中在8-11月份。另外，印度禁华设备问题也会在2H有明确的解决方案。我们持乐观的态度，预计公司10年全年的收入为10.5亿人民币，1H和2G的收入分别占全年的比重为35%和65%，随着下半年出货量会上升，规模效应会出现，预计净利润为1亿人民币，和09年同期持平。

　　国内运营商投资额下降，国外主设备商的开拓将成为拉动公司成长的动力：09年三大运营商新建基站29万个，我们预计10年、11年基站总数分别为18万和8万个，对公司的天线和射频子系统产品产生较大的影响，预计未来会有15%-20%的下降。由于通信设备行业竞争日趋激烈，国外的主设备商将采购重心转移到了中国，公司目前的客户包括阿尔卡特朗讯、诺基亚西门子等，其射频产品已经通过相关认证，预计未来国外设备商贡献的收入将保持20%-30%的增长。

　　下调收入增长速率，预计09年-12年收入CAGR为15.4%：我们先前预测公司09年-12年收入的CAGR为27.4%，充分考虑国内运营商资本支出下降和国外新增客户的影响，10年收入由先前的13亿下调至10.6亿。天线09年-12年CAGR由10.3%下调为5%，射频子系统由38.7%下调为16.8%，延伸覆盖维持不变。

　　调整目标价为2.26港元，重申买入评级：公司目前的股价已经充分反映中期业绩倒退的风险，我们对公司的未来持乐观态度，调整公司目标价为2.26港元，该目标价为10年每股盈利0.151港元的15倍，与现价有18.9％的上升空间，维持买入评级。