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　　申银万国

　　我们认为南车时代电气 2010 年上半年的经营业绩如我们乐观的预期一样保持强劲。我们预计南车时代电气2010年上半年的营业收入同比增加约100%；公司权利持有人收益同比增加超过100%。我们预计由于坚挺的产品售价，南车时代电气的上半年毛利率水平将达到 38%-39%，高于去年同期的 36.6%。

　　我们看好南车时代电气在未来 2-3 年的强健表现，因为中国的动车组，铁路机车和城市地铁的车辆制造业将会迎来一个重要的发展机遇。预计南车时代电气 2010 年将向中国南车交付超过 350 台 7200KW 大功率机车和超过 100列动车组的电气控制系统，这将是其业绩大幅增长的主要动力之一。此外，南车时代电气还将向中国南车新一代时速350公里的高速动车组项目提供牵引变流器，辅助变流器以及列车信息系统。中国南车最近获得的两笔价值超过 100 亿人民币的车辆合同，将使南车时代电气未来 2-3 年订单饱满。

　　在新业务领域，我们预期南车时代电气将在变流器系统技术扩展到工业变流器领域，以及新能源并网的逆变器领域取得显著进展，以满足未来在化工，石油勘探和光伏并网等新兴的节能需求。

　　我们认为南车电气时代的基本面在未来至少2-3年将保持强健。我们上调2010-2012 年的每股收益预测：由原先预测的人民币 0.75 元，人民币 0.90，人民币 1.09 调高到人民币 0.80 元，人民币 1.00，人民币 1.21。根据最新的交易价格港币 19.0 元，2010-2012 年的市盈率分别为 20.8 倍，16.6 倍和 13.8 倍。我们谨慎的给予 2011 年 20 倍的市盈率，上调目标价格由 18.75港币至 22.73 港币，维持南车电气时代的增持评级。