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　　申银万国

　　事件:

　　中国食品（00506 HK）发布了2010上半年盈利预警，展望净利润按年会下滑40巴仙，主要系葡萄酒业务利润的大幅度下降。公司上个周五举办了分析员见面会，我们通过电话聆听了会议。

　　申万视点:

　　09 上半年公司净利润大约在 3 亿元港币，所以 10 年上半年应该会下滑至 1.80 亿元左右。由于公司管理层透露葡萄酒营销渠道改革在 2011 年至 12 年间都不会结束，所以我们认为公司的盈利预测会被进一步调低。

　　中国食品今年初开始营销渠道改革，目的是为了顺应现代渠道快速发展的潮流。由于大经销商的优先权几乎被取消，他们中的很多削减了中国食品的营销费用，而且部分经销商开始转而代理中国食品竞争对手的产品。

　　据透露，经销商今年上半年都忙于清理库存，并且下半年也不会大规模补货。我们觉得由于进口葡萄酒冲击，这个过程可能还会延长。

　　我们一直认为葡萄酒是一项大众化产品，应该定位于酒类市场的中低价位。国内厂家高端化策略也不会成功，因为消费者会越来越成熟。未来，我们认为中国食品酒类业务年增长也就在百分之十几。

　　管理层透露饮料业务和小包装食用油上半年经营良好，但我们觉得这个并无多大作用。2009 年这两个业务的营运利润仅仅占总营运利润的 35 巴仙，所以他们对于整个公司业绩是回天乏术的。

　　目前公司 2010 年动态市盈率高达 34 倍，我们建议既然公司未来估值有下降的巨大风险，投资者还是观望为宜。