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　　申银万国

　　事件：中国动向在中报静默期前举行电话会议，披露了最近的公司运营状况。

　　2Q10 同店收入增长放缓，从 1Q10 的 4%增长下滑到 0.4%。原因主要是东北地区春季过冷，进入 5、6 月后，西南和东部地区又是水灾，从而导致春夏季产品销售疲软。我们预期到 2Q10 的同店收入增长会比 1Q10 低，但是公司下滑的幅度仍超过我们预期。除了疲软的同店收入增长，库销比从 4.5 倍上升到 5.2 倍。我们认为春夏季产品库存的累积将影响经销商的信心，从而影响即将到来的 1Q11 订货会结果。

　　投资建议：下调评级至中性。我们维持 FY10 每股盈利预测，但是把 FY11/FY12 每股盈利从 RMB0.36/RMB0.42 下调至 RMB0.35/0.40，主要下调了我们对于同店收入的假设。我们把目标价从港币 6.8 下降至港币 5.8，对应 17X10PE 和 1.1XPEG。公司估值便宜，目前股价仅对应 13.8X10PE 和 11.5X11PE，但是我们认为疲软的 2Q10 同店增长，以及市场对于库存累积的担忧会对股价短期走势有负面影响。此外，我们认为今年下半年公司很难在兼并收购方面取得进展，而对即将来临的 1Q11 订货会，我们认为结果可能会低于预期，因此我们把公司评级由增持下调至中性。