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　　国元证券（香港）

　　天然气多渠道分销服务商：通过中油中泰，公司目前在 8 省 19 个城市，共取得 23 个城市天然气特许经营权，公司负责于专营区域内建立城市燃气管道及供应燃气，并采用多种非管道方式进行天然气分销，拥有包括 4 个液化天然气(LNG)工厂、16 个压缩天然气（CNG）加气站，170 辆专用车辆的 LNG 及 CNG 运输车队等在内的非管道天然气加工、运输设备，可以为广大的非燃气管网覆盖地区和农村地区提供天然气。

　　项目地域优势：公司城市管道燃气青海西宁项目位于涩宁兰线复线开口处，山东通过泰安联络线连接到西气东输二线主干，江西、广东位于西气东输二线主干管线开口区。公司凭借背靠主干管网开口区的优势，通过建立 LPG 终端、LPG 接收站和 CNG 加气站，以及专业运输车队提供物流服务，将燃气销售扩展到管网不能覆盖的地区。

　　与中石油合作，气源得到有力保障：公司与中石油的合作始于 2001年，随后继 2007 年中石油香港收购中油中泰 49%股权之后，公司与中石油的合作更加亲密深入。在与中石油煤层气合作开发、并全权销售所开采的全部煤层气后，中油中泰再与中石油昆仑进行战略合作，利用资源优势合作开发 LNG 及 LPG 市场。由于公司与中石油的关联及合作关系，中石油对公司气源供应充足，公司售气量得以保障。

　　预期 2010 年销气量增长 30%，未来毛利率存提升空间：鉴于中石油上游气源对公司售气量的支持，预计 2010、2011 两年销气量及收入均可按年增长约 30%以上。由于煤层气开采具有不确定性，我们在没有考虑煤层气盈利贡献的情况下，预计公司 2010 年实现盈利 1.87 亿港元。此外，随着公司在东部地区燃气销量的增长，以及煤层气开始销售之后，公司燃气业务整体毛利率将有显著提高。

　　目标价 1.2 港元，评级买入：我们给予公司目标价 1.2 港元，目标价相当于 2010 年和 2010 年每股盈利的 28.6 倍和 19.8 倍，目标价较现价有42.8%的上升空间，我们首次评级为买入。