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　　招商证券(香港)研究部  罗锦明

　　国泰君安国际控股有限公司（1788.HK,下文简称国君香港）成立于1995年，是较早进入香港的全牌照中资券商，其母公司-国泰君安证券股份公司,实力强大，在国内券商综合排名稳居前五。国君香港的主要业务有经纪、投行、资管和自营业务，其中经纪业务是最主要的收入来源。公司盈利和成本控制能力较强，业绩比较稳定。我们首次覆盖该公司，给予其"优于大市"评级。

　　母公司综合实力强大   国君香港的母公司-国泰君安证券股份公司,实力强大，在国内券商综合实力排名稳居前五。母公司在国内庞大的网络为国君香港发展提供宝贵的客户资源。

　　经纪孖展是核心业务    国君香港的经纪和资管业务较强。07-09 年，经纪和孖展业务的收入均占国君香港总收入的 70%以上，是公司最主要的收入来源，而且过去三年，佣金率一直比较稳定。

　　盈利能力强，业绩稳定   盈利能力方面，国君香港处于香港券商前列。国君香港 09 年的净利润率为 51%，净资产收益率为 27%，均远高于行业平均水平。07-09年，不论从营业收入还是从净利润来看，国君香港的波动水平均小于行业平均，其经营不像其它券商一样大起大落。

　　风险提示  随着中资券商不断进入香港，香港证券行业的"佣金战"很可能升级，将导致整体佣金费率的下降。05-09年，公司曾遭香港证监会数例处罚。

　　估值和评级  国君香港目前股价相当于约 23 倍 10 年 PE 和 2 倍 PB，稍高于中资背景券商估值，但鉴于公司基本面良好，我们认为国君香港目前股价估值合理，给予其"优于大市"评级，12 个月目标价 5.0 港元。