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　　申银万国

　　远洋地产的股权转让.按照国资委的指示和中远集团的要求,中远国际（0517.HK）可能于今年下班年转让手中持有的远洋地产(3377HK,SOL)的股权.此次转让有助于中远国际专注于航运服务的俄主业，一次性提升公司2010年的业绩和净现金.

　　市值低于净现金.如果中远国际按照现价，每股5.90港币的价格出让远洋地产的股权,公司的手持净现金将从目前的每股HK$0.84港币提升至4.55港币.而目前公司的收盘价仅4.06港币，对应每股净现金约10%的折扣.公司拥有的目前国内最大的综合航运服务提供业务的价值完全没有体现。

　　航运服务业务稳定增长.除了代中远集团持有远洋地产16.85%的股权，中远国际的主营业务是航运服务业.我们预计公司集装箱涂料随着集装箱制造业的复苏在2010年探底回升，2011年和2012年保持稳定；船舶保险和备品备件业务温和增长，公司在2009年收购连悦，并设立新峰后，燃油供应将成为一个新的增长极，由于燃油业务高周转量和低毛利，该业务将大幅增加公司2010年的收入和成本，小幅增加毛利。如果没有新接订单，公司的船舶代理和船舶涂料将在2012年有一定幅度的下降。总体而言，作为一个国内领先的航运服务提供商，公司未来业绩将稳定增长.

　　未来可能有新的资产注入.远洋地产的股权转让完成后，公司拥有大量的手持现金，可能通过资产收购的方式继续发展海上燃油供应业务。

　　我们以分部加成的方式得到每股资产价值为6.24港币，我们给与公司20%的控股公司折价，目标价4.99港币。我们的每股资产净值包括：航运服务业务每股1.72港币的估值，对应该部分业务10倍的适应率；公司目前的手持净现金每股0.84港币，以及未来处置远洋地产带来的每股3.71港币的净现金.