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　　申银万国

　　中国粮油控股宣布，将通过发行 1.78 亿股新股和 31 至 38.75 亿港元可转换债券来募集 46 至 54 亿港元资金。

　　中国粮油计划在 2010 至 11 年期间总共投资 82 亿元港币于产能扩充。其中油菜籽压榨业务将获得 48 亿元港币的投入，占总开支的 58 巴仙。

　　据公司透露，对应每吨压榨产能的包括购买厂房、机器和设备在内的营建成本大约 1300至 1500 元。所以 48 亿港元的总投入可以支持公司今明两年在山东日照、天津和广西的新工厂建设。

　　2009 年底，公司的现金与现金等价物为 55 亿港币，所以再融资 46 亿至 54 亿元之后，中国粮油的财务实力明显会大大增强。

　　根据我们计算，批股后，每股盈利立即会稀释 4.41 巴仙。然而 2010E/11E/12E 每年的财务费用可以分别节约 0.5 亿/1.17 亿/1.17 亿港币，带来每股盈余上升。1.71 巴仙/3.26巴仙/2.69 巴仙，极大地抵消了稀释效应。

　　最重要的是，我们认为公司资产负债率在批股后会立即下降至 48.6 巴仙.在 2012E 年底，进一步下降到40巴仙，因为有更多的利润可以充实盈余账户。所以中国粮油的财务风险大大降低，我们将贴现率下降 0.5 个百分点。

　　我们将 2010E/11E/12E 每年的股东应占溢利分别上调 1.71 巴仙/3.26 巴仙/2.69 巴仙。然而由于流通股份增加，我们将 2010E/11E/12E 每年的每股盈利分别从 0.76 港币/0.93港币/1.13 港币下调至 0.74 港币/0.92 港币/1.1 港币。但我们维持增持评级，并把目标价格从 12.7 港币提升至 12.8 港币。新目标价对应 10 年 17.4 倍市盈率，也是历史估值的高端，反映了不断向好的行业基本面。