辉立证券  欧跞缗

　　中国神华能源股份有限公司（1088.HK）- 贪婪的时候到了！

　　概要

　　截至2010年6月，中国神华年初至今的营运数据按年比例如下所示。神华年初至今的煤炭产量已达到 1.092亿吨，为公司2010年全年目标的 47.7％。因为年内首个高峰期即将来临，我们预期神华将能达到全年煤炭产量目标。

　　因我们预计中国神华在2010年的合同销售比例为70％，为香港上市的同业之冠，所以我们相信最近价格上限对神华的负面影响应该有限。尽管近期秦皇岛现货价格于过去数周为稳定，但我们认为，当国内消费物价指数连续数个月低于心理关口3％时（6月份为2.9 ％），煤炭现货价格将显示出其上升的行动力。

　　值得一提的是，中国神华位的上游资源分布位于中国西部。因此，一旦资源改革于国内实行，对中国神华是没有额外的影响。

　　我们设定中国神华（1088.HK）2010年目标市盈率为18.5倍，因公司受价格上限的影响相对轻微，而且债务比率亦比同业较合理。另外，发电板块亦能贡献出比预计较多的利润。然而，因发改委下达限价令，我们将2010年预测每股收益削减至人民币1.941元/ 港币2.21元。我们的12个月目标价为港币40.9元。我们把中国神华加入股票首选名单并建议于约港币29.5元水平收集。评级：买入。

　　最新营运数据

　　截至2010年6月，中国神华年初至今的营运数据按年比例如下所示。神华年初至今的煤炭产量已达到 1.092亿吨，为公司2010年全年目标的 47.7％。因为年内首个高峰期即将来临，我们预期神华将能达到全年煤炭产量目标。从历史角度来看，超过一半的煤炭年生产及年销售量亦来自每年的下半年。

　　至于发电板块，预计在2010年将交出同比增长的巨大的发电量及总功率输出调度。

　　近期价格上限的影响

　　因我们预计中国神华在2010年的合同销售比例为70％，为香港上市的同业之冠，所以我们相信最近价格上限对神华的负面影响应该有限。

　　尽管近期秦皇岛现货价格于过去数周为稳定，但我们认为，当国内消费物价指数连续数个月低于心理关口3％时（6月份为2.9 ％），煤炭现货价格将显示出其上升的行动力，我们认为是正常的现象，因为消费物价指数于该水平可引发电价的调升，及对净进口量的影响，如下所示。此外，山西的整合政策的影响或传至其他煤炭生产省份，并令煤炭供应可能收紧，特别是在夏季。这将是对煤炭现货价格的另一种上升催化剂。我们预计最终的水平为接近2009年内的高位。

　　股份回购

　　中国神华宣布了一项股份回购计划，以分别回购A股和H股 的10％。这应该给市场传达到其信心。

　　强劲资产负债表

　　强劲的资产负债表令中国神华煤可以确保他们的煤炭生产扩充依计划而扩展。预计其煤炭生产能力将于2014年倍增。预期的扩产之处为内蒙古的新街煤矿及在山西省的榆神煤矿。

　　最后，强劲资产负债表亦使公司的能提高安全水平以跟随预期收紧的煤矿安全规定。

　　税制改革的最新情况

　　内地政府最近宣布了一项中国西部发展计划，其中扩大税制改革试点范围从新疆到中国西部。此外，以量徵税会改为以价徵税，而税率则由2 - 5％ 不等，煤炭行业将被包括在内。虽然在还没有确定的正式实行时间，我们预计一旦国内的消费物价指数连续低于3％，及于2010年下半年的消耗高峰季节当现货价格升至较高水平时，测试将会实行，以便对煤炭行业盈利能力的影响可减至最低。

　　值得一提的是，中国神华位的上游资源分布位于中国西部。因此，一旦资源改革于国内实行，对中国神华是没有额外的影响。

　　风险因素

　　- 周期性的经济变化可能会影响公司的营运表现及生产。

　　- 因公司提高了开采煤矿的深度而令开采成本逐步增加。

　　- 潜在的资源税改革。

　　估值

　　与其同业比较，中煤能源（1898.HK）和兖州煤业（1171.HK）现时其股价对应2010年预测市盈率分别为 15.02倍和13.6x倍。

　　我们设定中国神华（1088.HK）2010年目标市盈率为18.5倍，因公司受价格上限的影响相对轻微，而且债务比率亦比同业较合理。另外，发电板块亦能贡献出比预计较多的利润。然而，因发改委下达限价令，我们将2010年预测每股收益削减至人民币1.941元/ 港币2.21元。

　　我们的12个月目标价为港币40.9元，为下图所示的市盈率区间中接近加一标准差的水平，亦按我们以上所述的假设而定，这代表着相对于22/07/2010收盘价有37.25％的潜在升幅。我们把中国神华加入股票首选名单并建议于约港币29.5元水平收集。评级：买入。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。