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　　中银国际

　　我们将中兴通讯（0763）的评级上调为买入，基于22倍远期市盈率，目标价调整为31.00港元。我们认为，市场对“印度暂停进口”和内地削减资本支出的担忧有些过度。尽管我们预计上半年业绩较为黯淡，盈利仅增长15%，但下半年前景将明显好转。

　　内地电信设备供应商今年上半年的日子并不好过。1季度，三家大型电信运营商在公布09年年报后均表示将削减资本支出预算，在09年资本支出的基础上削减总额达20%。中国移动TD-SCDMA四期招标等一些大型的网络扩容计划推迟，公司主要出口市场之一的印度宣布暂停进口中国的电信设备等均为行业雪上加霜。

　　下半年业务将有所好转

　　进入下半年，我们认为电信设备供应商的前景将有很大改善，原因有以下两点：1、印度市场重新开放─虽然当前并不知道确切的时间，但我们认为印度将很快解禁中国电信设备进口。对于印度当前的2G运营商来说，放弃中国生产的电信设备而改用欧洲设备成本将异常高昂，更何况在支付了昂贵的3G牌照费用后，未来的3G运营商也非常渴望获得低成本的中国设备。

　　据媒体报道，印度的进口禁令直接影响到中兴通讯和京信通讯等24家中国电信设备供应商的订单，总值超过20亿美元。我们预计，一旦解禁这些订单得到履行，收入将在3季度得到确认。在我们的2010年盈利预测中，我们假设上半年印度市场占公司销售收入总额的8%（即57亿元人民币），其中60%来自网络设备（即34亿元人民币），我们预计这部分收入将推迟至3季度或4季度。

　　2、由于一些大项目（例如中国移动的TD-SCDMA四期招标）由上半年推迟至下半年，因此下半年内地市场将恢复增长。中国移动TD-SCDMA四期就是被推迟的一个主要项目。尽管我们尚未掌握确切的时间表，但我们认为中国移动很可能在3季度发出订单。我们预计，中兴通讯将在四期招标中获得30%的市场份额。假设总订单规模为82万载频，平均价格在10,000元/载频左右，那么公司就能从该项目中获得25亿元人民币的收入，相当于公司2010年总收入的3.5%，总利润的5%以上。

　　我们将评级由持有上调为买入，基于22倍一年远期市盈率，将目标价由49.10港元下调至31.00港元。我们的一年远期每股收益预测为1.42港元，这是我们采用了2010年每股收益预测1.26港元和2011年每股收益预测1.58港元的中值。我们的目标市盈率为22倍，18-25.7倍的远期市盈率相当于中兴通讯04年以来的历史平均远期市盈率中值低一个标准差。我们选定了这两者的中间点作为我们的目标市盈率。一旦投资者的主要担忧消除，该股将面临重估。 （摘录）