查看最新行情

　　第一上海

　　西王糖业（2088，买入）：中国最大结晶葡萄糖制造商——行业回暖，毛利率提升，目标价2.40港元，买入评级。

　　中国玉米深加工行业的领导者：公司是中国领先的玉米深加工企业，是中国最大的结晶葡萄糖生产商及供应商，主要从事淀粉糖及玉米副产品的生产和销售。年玉米加工能力150.0万吨，结晶葡萄糖的年产能达80.0万吨。国内市场占有率约为35.0%。

　　结晶葡萄糖价格上涨超35%：2010年中国结晶葡萄糖及蔗糖供应增速低于食品行业对食糖需求增速，结晶葡萄糖价格较去年同期上涨超过35.0%。预计2010年公司生产结晶葡萄糖约55.0万吨，较去年同期增长10.0%。

　　原材料玉米价格增长超25%，毛利率有所改善：公司成本结构中，玉米约占总成本的76.0%。2010年上半年公司玉米成本价格增长约25.0%，玉米价格增幅小于主要产品价格增幅，预计2010年公司整体毛利率将提高至16.2%。

　　配售融资3亿港元主要用于新产品开发及偿还短期贷款：2010年初，公司配售1.2亿新股融资约3.0亿港元。其中9千万港元用于建设新产品低聚糖生产线，约1.6亿港元用于偿还短期贷款。目前公司短期负债约为12.0亿元人民币，长期负债包括IFC的7年期2千万美元贷款（利率约4.8%）及若干金融机构的3年期2千万美元贷款（利率约5.0%）。公司计划用长债代替短债，逐步降低负债比率。

　　目标价2.40港元，买入评级：预期10-12年EPS分别为0.24港元、0.31港元和0.36港元，首次给予公司12个月目标价2.40港元，目标价相当于公司2010-2012年预测盈利的10.0倍、7.7倍和6.7倍市盈率，买入评级。