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　　国元证券（香港）

　　中国子午轮胎钢帘线行业的龙头企业：集团制造和分销子午轮胎钢帘线及胎圈钢丝，是子午轮胎的主要骨架原料，是中国最大的本地子午轮胎钢帘线生产商，并为中国十大轮胎生产商的认可子午轮胎钢帘线供应商。公司 94%的产品在中国销售，与贝尔卡特占有中国钢帘线市场70%左右的市场份额，公司大约占有 35%左右的份额，为行业的龙头企业。

　　技术成熟、规模和竞争优势明显：公司进入子午轮胎钢帘线行业已经有多年的历史，自建一条一万吨的生产线仅需 1.2 亿元人民币，约为其他竞争对手投入的一半，公司拥有 40 多种产品线，相比较竞争对手产品线更广，同时由于公司的规模优势，公司在获取盘条等原材料方面具有一定优势，同时，轮胎制造商对子午轮胎钢帘线供应商的供应质素及可靠程度有严格要求，因此获取供应商资格的程序既困难又费时，可能长达三年，因此其他新进入者想跻身子午轮胎钢帘线市场、获取轮胎供应商资格及其艰巨。

　　轮胎子午化率逐步提高，子午轮胎替换市场增长迅速： 目前中国的子午轮胎化率为75%，根据中国橡胶工业协会消息，轮胎的子午化率在2015年不低于90%的水平，子午轮胎替代斜交轮胎已成为必然趋势，与此同时，中国商用车保有量和年销量都处于高速增长中，也必然带动子午轮胎销量的大量增长。

　　产能大幅提升,产品毛利率趋于稳定：预计2007-2012年公司子午轮胎钢帘线产品的产能将增长114%,年复合增长率约为16.4%。2007-2009年公司总体毛利率处于逐步上升态势，预计未来几年公司由于规模优势，毛利率水平将趋于稳定。

　　首次关注并给予买入评级，目标价 6.99 港元：据 PE 估值给予目标价 6.99 港元，该目标价相当于公司 2010 年 11.6 倍 P/E（剔除掉出售风神轮胎股份的收益影响），2011 年 8.3 倍 P/E，较现价有 48.7%的上升空间