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　　大福证券

　　尽管大众金融2010年度上半年的的盈利略胜我们预期，但由于有更多迹象显示价格竞争愈趋激烈，以及经营开支增幅较预期快而增加风险，我们对于该股的看法转趋审慎。我们亦相信2010年度上半年带动盈利急升的两大动力-减值拨备及融资成本大幅下降-无法于日后持续。大众金融当前的股价相当于预计市盈率10.6倍及有形资产净值1.4倍，估值合理。我们建议投资者转买中银香港(2388.HK,$19.10,买入)等其他较大型本地银行的股份，因该等银行具有更大增长潜质，而其估值仍然偏低。

　　虽然大众金融于2010度上半年的纯利达2.18亿元，按年大增86%，较半年前亦跃升39%，惟升幅的主因是减值贷款比率较半年前下跌0.4个百分点至1.7%，令贷款减值拨备按年下降49%所致。拨备前利润按年减少5%及较半年前减少4%，表现令人失望。即使该公司因融资成本下降而受惠，有助其净利息收入按年大增9%，但有关增幅被经营开支按年急增28%所抵消。成本基础上升的问题将难以解决，因有关升幅乃由于人手增加10%，加上薪金上调，导致薪金开支上升35%所致。因此，我们预料该集团本年度的成本对收入比率将攀升5.8个百分点至45.5%。

　　整体贷款存量于2010年度上半年增加4.4%，但此增幅却落后于期内该行业逾9%的贷款增幅。更令人担忧的是，大众金融的客户存款基础缩减5%，令集团的贷存比率上升至91%。我们预期高比率将于2010年下半年对贷款增幅构成限制。虽然我们预期市场利率将维持于偏低水平，但随着香港金管局于2010年底退出对所有金融机构客户的全额存款担保计划后，金融机构对于客户存款的竞争将更趋激烈，而大众金融的融资成本或会上升。

　　由于大众金融减少银团及商业贷款，转而重新集中于按揭、出租车融资及消费贷款，我们预期2010年度大众金融的贷款帐项将可增加7%。手续费收入于2010年上半年同比回升31%后，由于投资者的风险胃纳缩减，或会削弱对财富管理服务的需求，故手续费收入的上升动力应会于2010年度下半年消退。由于内地出口需求放缓，制造商的经营成本上升，导致商业贷款的风险提高，然而，大众金融的资产质素及信贷成本将于2010年度下半年维持稳定。分析员：李健雄