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　　国泰君安（香港）  陈欢瑜

　　中国国际航空(753HK)：10年上半年客运量和货运量分别增长19%和41%

　　事件描述：国航公布了10年6月份及上半年经营数据(不包括深圳航空和澳门航空)。在客运方面，6月份客周转量(RPK)同比增长27.2%，环比下滑0.5%，上半年累计增长19.1%。6月份客运运力投放(ASK)同比增长为16.2%，环比下滑3.1%，上半年累计增长12.3%。

　　在货运方面，6月份货邮周转量(RFTK)同比增长30.6%，环比下滑7%，上半年累计增长41.3%。6月份货运运力投放(AFTK)同比增长为19%，环比下滑5.8%，上半年累计增长17.9%。

　　因为运力投放的增加慢于周转量的增长，所以客载率和货邮载运率当月同比分别提高了6.9百分点和5.4百分点，略低于07年的最好水平。这表明国航在运力上仍未出现限制运量增长的瓶颈。

　　观点评论：上半年客运量的增长与我们预期一致，但是货运增长却略高于我们的预期。预计下半年由于有上海世博会和广州亚运会等因素，客运量增长仍然能维持在18%左右。在考虑深圳航空和澳门航空后，全年客运量增长29%。而货运量预计在下半年的增长将逐渐放缓，货邮周转量全年增长预计为23%。

　　投资建议：我们对国航的评级为"买入"，目标价为10.80港元，相当于14.7倍的10PE和9.6倍的10EV/EBITDA．