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　　时富证券研究部

　　截至2009年12月31日年度，公司录得营业收入11.63亿元，同比增长24.62%；毛利率提高2个百分点到11.97%，实现毛利1.39亿元；权益持有人应占溢利为1.20亿元，同比增长31%，每股收益0.36元。公司为国内食用玉米油的最大生产商，我们看好食用玉米油行业增长趋势给公司带来的机遇，给予公司12个月5.9港元的目标价。

　　小品种油迎来加速发展。联合国粮食及农业组织的数据显示，中国玉米油的增长速度大大超过了植物油整体行业的增速，全国植物油市场自1999年到2007年的复合增长率为9.3%，而全国食用玉米油行业在2003年到2007年的复合增长率达到43%，其占植物油产量的比重也随之从0.36%上升到1.27%。2008年全国玉米油年产量同比增长25%达25万吨，未来几年有望继续保持20%以上的增速。

　　行业龙头。本公司2007年和2008年食用玉米油的年产量分别为6.55万吨和7.66万吨，2009年的年产量更是大幅增长到13万吨之上，占据全国玉米油总产量绝大部分份额，作为中国最大的玉米油生产商，在行业占据绝对内的领导地位，公司拟新增一条10万吨的生产线，届时公司年产能将提升到28万吨。

　　自家品牌玉米油销量带动毛利率提高。玉米油收入占公司总收入80%左右，豆粕和其它类型植物油为次要收入部分。玉米油分为散装油（销售给其它品牌公司）和自家品牌（长寿花、金银花）两部分销售，2009年自家品牌的销售毛利率提高到24%，大大高于散装油12.6%的水平，品牌销售收入占总收入的比重较2008年提高4个百分点至16.2%，因此带动公司整体毛利率上升2个百分点。公司未来还将继续加大本公司品牌玉米油的推广，有助于进一步提高利润率。

　　风险提示。公司的销售成本主要为原材料成本，原材料占销售成本的比重在90%左右，原材料玉米价格的波动对公司的生产成本影响较大。

　　首予买入评级，目标价5.90港元。中国玉米油（01006.HK）目前收市价为4.97港元，结合玉米油行业在中国市场近年的增长速度和公司在行业中的市场地位，我们相信公司的业绩将保持现有增长态势，预计2010-2012年能分别实现每股收益0.45港元、0.52港元和0.65港元，给予12个月5.9港元的目标价，相当于2010年13倍预期市盈率，相对同行业15倍左右的平均市盈率估值水平较为合理，首予买入评级。