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　　京华山一   纪咏娣

　　我们预期中国南车（南车）将在今后几年随着轨道车辆的交付高峰而步入爆炸式增长期。我们预期公司09至12年度收入复合增长约35%，而同期内的纯利复合增长率更可达到45%左右。该股最新收市价相等于10年度市盈率24倍及11年度市盈率19倍，我们认为估值不贵，因其09至12年度每股盈利的复合增长强劲（+45%），且具备明朗的高速增长前景。因此，我们将目标价从5.30港元调高到6.99港元。维持买入评级。

　　侧重发展大功率电动机车业务。机车业务09年度收入按年劲增73.3%至141.02亿元人民币，占期内总收入30%。增长如此之快，主要归因于国内高负荷高速铁路发展所衍生的轨道设备需求热潮。我们预期这将继续推动机车业务在今后几年的快速增长。

　　手中动车组订单规模庞大。动车组业务的09年度收入按年增长39.7%至79.32亿元人民币，占期内总收入17%，同时亦超过货车业务的收入贡献。南车截止09年度末持有动车组订单552.15亿元人民币，占公司未完成订单总额56%。不仅如此，公司还很有可能在今年下半年从铁道部获得更多大额订单。

　　城轨快速车辆将迎来高速增长。城轨快速车辆业务的09年度收入按年大增70.3%至43.84亿元人民币，占期内总收入10%。该业务的未完成订单额为171.33亿元人民币，占09年度末未完成订单总额18%。鉴于中国的地铁建设正广泛铺开，我们预期南车的城轨快速车辆业务将在今后十年保持长期稳健增长。

　　值得估值溢价，维持买入评级。我们预期10至12年度每股盈利分别为0.22、0.31及0.43元人民币。该股最新收市价相等于10年度市盈率24倍及11年度市盈率19倍。考虑到09至12年度每股盈利的复合增长率高达45%左右，且10年度市盈增长率仅0.6倍，故目前估值不算昂贵。我们认为该股应较其他同业享受溢价，因其增长前景强劲。因此，我们将目标价从5.30港元调高到6.99港元，现金流折现法所作的估值模型中采用9.36%的加权资本成本率及2%的终期增长率。目标价相等于10年度市盈率28倍及11年度市盈率20倍或10年度市盈增长率0.7倍，较现价有18.5%的上升空间。维持买入评级。