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　　京华山一

　　国际煤机（1683 HK）收购青岛天迅

　　国际煤机宣布收购青岛天迅100%的权益，后者为一间采矿机械电控系统及相关原件制造商及供应商。此次收购涉及代价5亿元人民币，其中包括3,890万元人民币（相等于天迅10年度中期未审计纯利）。天迅位于山东，净资产值为4,830万元人民币。根据天迅09年度纯利4,010万元人民币（+19.7%），此次收购相等于13.4倍的市盈率。收购资金将由国际煤机今年初上市时所筹的内部现金流所支付，无需额外借贷。管理层预期收购于10年度末之前完成。

　　毛利率改善

　　管理层相信收购天迅可帮助公司加强垂直整合、提高成本效率及更好地控制价值链。目前，天迅50%的销售额来自国际煤机，另40%的销往煤矿及10%销往竞争对手。管理层预期公司毛利率在收购后可以得到提升。收购可透过整合技术发展的途径提升国际煤机的产品质素，从而使得公司扩大在售后服务市场的占有率。

　　国际煤机专注售后服务销售业务

　　管理层认为售后服务市场业务可提供广阔的发展机会，因公司的客户基础庞大，囊括了50间国内最大的煤炭生产商。售后服务销售的毛利率很高，09及08年度分别为43%及40.1%。国际煤机目前的分销及服务网络包括37个服务中心、23个分销商/销售代理及55个零部件仓库。管理层相信把握售后服务市场对其推广业务至关紧要，并可提供（1）现场维修服务；（2）翻新及检修；及（3）零部件供应（60%的煤炭产量在中国）。目前，售后服务业务占公司总收入14%（占毛利16%），管理层希望将该比率提高到30%。

　　与行业估值之间的折让应继续缩窄

　　国际煤机最新收市价相等于10年度市盈率13倍，较三一国际（361 HK）折让36%。我们认为两者之间的估值差距应缩窄，因：（1）收购天迅后，国际煤机将成为具备完整长壁系统解决方案业务链的国内供应商；及（2）国际煤机在煤炭业技术升级的趋势中占据更有利位置。因此，我们仍继续看好该股。