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　　国元证券（香港）

　　积华生物医药（2327.HK）截至2010年3月31日止全年业绩评论：净利润增速有所提升

　　收入同比增长34.8%，净利润同比增长25.3%：2010财年公司取得收入6.36亿港元，同比增长34.8%；毛利率同比持平，达到44.1%；净利润6458.2万港元，同比增长25.3%，相比于09财年9%的增长，净利润增速有所提升。公司收入同比继续快速增长，主要得益于制剂产品同比增长20.7%至3.96亿港元以及分销业务今年全部合并报表。分销业务是公司08年十月收购的，09财年只计入6个月的销售额，达到1.02亿港元，而2010财年全部合并报表，销售额达到1.84亿港元，同比增长8000多万港元。值得一提的是，公司销售费用率继续增长，达到20.2%，而行政费用率同比继续减少，达到10.3%。

　　松泰斯原料供应受影响，其他制剂产品销售较好：制剂业务是公司重点发展的业务。公司制剂产品主要以抗感染、肌肉骨骼及消化系统类用药为主，其次是心脑血管、抗抑郁及精神失调类专科用药为主，目前公司有5大重点产品，分别为注射用还原型谷胱甘肽钠（松泰斯）、依达拉奉注射液、曲安奈德注射液、盐酸坦洛新缓释片和利塞膦酸钠片。其中公司单品销量最大的产品松泰斯由于原料供应受影响，以致此品种同比仅增长9.9%至7800万港币左右。我们认为随着公司GSH冻干以及原料项目有望于2010年8月获得GMP认证，该产品的原料供应将不再受影响，预计2011财年该产品有望得到恢复性增长。其他四个产品的销售额接近1.2亿港币，同比增长40%多。其中公司09财年新上市的依达拉奉和利塞膦酸钠片未来的增长空间较大。依达拉奉是国家二类新药，主要用于治疗急性脑梗塞，09年新进入国家医保目录，未来增长空间较大，目前在18个已招标省份中，中标省份达17个。利塞膦酸钠片亦属于中国的二类新药，主要用于治疗骨质疏松，09年新进入国家医保。除此之外，这两个产品的原料均由集团内部贡献，因此毛利率较高。曲安奈德注射液是公司的明星产品，市场上同通用名竞争品较少，市场容量较大。盐酸坦洛新缓释片由于剂型独特，招标优势明显。

　　未来展望： 公司未来将重点推广上述5个重点产品，计划将这5种产品打造上亿元销售的产品，其中预计松泰斯以及曲安奈德的销售额很有可能于2011财年突破亿元。公司还计划到2013财年，使得公司制剂业务的总体销售规模达到10亿港元。公司也将重点推广两个代理产品-古拉定和安比丁。另外，公司还计划在未来五年使19个新产品上市，产品主要为现有产品的新规格新剂型以及首仿药物。