中银国际  刘志成

　　公司拟收购一家电控系统制造商将提升其业绩。同时考虑到产品组合调整后平均售价提高，我们微调了盈利模型。我们将 2010-12 年的盈利预测上调了 9-22%，并将目标价上调为 5.34 港币，维持买入评级。

　　收购青岛天讯

　　国际煤机同意以5.389 亿人民币现金收购青岛天讯。该公司为电控系统生产商和供应商,并同时生产掘进机和采煤机的相关元件。

　　目前，青岛天讯是国际煤机电控系统的唯一一家外部供应商。2009 年对国际煤机的销售收入约占到青岛天讯营收的一半。另有 40%的收入来自于各大煤矿和矿务局，剩余的 10%来自于其他煤机生产商。在下表中，我们罗列了 2008 年到今年上半年中国会计准则下青岛天讯的营收和净利润情况。

　　此次收购有利于国际煤机扩大其产业链规模、丰富产品种类、提升售后服务的收入，有助于未来新产品的开发。

　　此次收购价(将根据青岛天讯今年上半年的盈利进行调整)相当于 16.1 倍 2008 年盈利、13.4 倍 2009 年盈利和 6.9 倍 2010 年预期盈利(通过年化上半年盈利得出)。假设此项收购会在10月中旬完成，那么我们预计2010-12年国际煤机的盈利将分别提升 4%、17%和 15%。

　　现有业务进展

　　根据周五的电话会议和先前的沟通，我们了解到国际煤机通过调整产品组合，其三大拳头产品掘进机、采煤机和刮板运输机的平均售价已有所上涨。例如，掘进机的销售向大型机倾斜。刮板运输机业务方面，更长更宽的机型销量获得了提升。

　　同时，公司的利润率水平也有小幅提升。在产能扩张完成之后，公司取消了部分零部件外包，转而自主生产，有效的降低了成本。

　　与此同时，公司还积极拓展国际市场。世界五大产煤国中的印度、俄罗斯、澳大利亚被公司定为重点市场。

　　调整盈利预测和目标价格

　　考虑到收购的影响和产品组合变动，我们将国际煤机 2010-12年的盈利预测分别上调 9%、22%和 17%。

　　我们对该股维持买入评级。目前股价为 11.3 倍 2010 年预期盈利和 7.4 倍 2011 年预期盈利，较香港市场最具可比性的同业三一重工(0631.HK/港币 8.50，未有评级)2010 年预期市盈率大幅折让 48%。同时从绝对值来看，股价也很有吸引力。

　　在调高盈利预测的基础上，我们将该股目标价从 5.05 港币上调为 5.34 港币。考虑到同业估值较低，我们将 2010 年的预期目标市盈率从 17.8 倍调低至 17.4 倍。

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