第一上海研究部

　　中国建筑国际（3311, 未评级）：在母公司支持下,积极开拓内地保障性住房市场

　　公司简介

　　中国建筑国际集团有限公司(下称"中国建筑国际")是一间采用纵向综合业务模式的建筑企业,主要从事楼宇建筑及水木工程,同时包括地基工程,地盘勘察,机电工程,高速公路及桥梁工程,混凝土生产,混凝土预制件和基建投资等周边业务.

　　中国建筑国际在中国内地,香港,澳门先后承接了逾780项工程,累积了经验及能力,包括房屋工程如公营房屋,私人住宅楼宇,商业,工业,医疗机构,教育文化设施,酒店,公共建设(包括香港新机场客运大楼);土木工程如土地平整,公路,桥梁,天海,隧道等,以及打桩,机电工程等.近年来,其充分发挥了香港市场的成熟经验,稳固了澳门市场的占有率,拓展了中国内地,阿联酋和印度的业务,极力打造港澳,内地及海外三大区域平台.

　　中国建筑国际拥有清晰股权结构,母公司中国建筑股份有限公司(601668.CN)100%控股中国海外集团有限公司,中国海外集团有限公司旗下拥有本公司(3311.HK)62.5%的股权和53.1%中国海外发展(0688.HK)的股权.母公司中国建筑于A股上市,进一步增强了公司的实力,使公司能把握住未来的投资机会.

　　业务分析

　　近年来,中国建筑国际专注于基建投资新业务平台的开拓.主要作为母公司在内地BT(建造-移交)和BOT(建造-营运-移交)业务的主要投资平台,其中最主要的平台是国内保障性住房的建设。中国建筑国际将继续在中国内地寻找高质量的BT和BOT投资业务,并积极研究收购母公司旗下内地基建项目的机会(包括母公司和姐妹公司旗下的优质项目),母公司致力打造公司成为其基础建设业务旗舰的上市公司.

　　在母公司的支持下,中国建筑国际积极向基础设施建设和保障性住房建设的方向发展。在当地政府支持下开拓内地保障性住房的BT(建造-移交)和BOT(建造-营运-移交)业务模式.BT业务模式,在建造阶段公司(或与母公司的联营公司)承担总承建商角色,项目由公司(或联营公司)和/或当地金融机构合资兴建,公司按照百分比法入账项目的建筑营业额;在回购阶段,项目完工后,客户(即中国政府)开始回购项目动作,回购期通常为3年,分3-6次进行付款,公司受到政府付款后,再偿还金融机构的项目贷款.BOT和BT业务模式则差别于建造阶段后,BOT在运营和转移阶段,项目完工后公司获得项目的运营特许权,此特许权通常为25-30年。

　　盈利分析

　　中国建筑国际09年的BT项目共有4单,BOT项目有2单.其今年目标70-80亿,在上半年已经接单30亿,公司锁定订单将达高水平.在BT和BOT项目,由中国建筑国际20%和地方银行80%合资兴建,因有地方政府的财政担保,公司能以基本利率的90%向银行借贷款,并将建筑外剩余费用借出获得息差的收入.

　　中国建筑国际所投资的BT和BOT项目的IRR分别为20%和12%.其BOT项目现金的回收期跨度长，大约为20年左右，类似于房地产项目中的商业房地产，对公司的现金状况带来一定的压力,因此公司将选择经营现金流有保障的项目,最大化股东的投资价值.因BT和BOT项目的入账有2-3年的滞后期,例如08年和09年的新合约将会在2010年入账；其2010新签合约金额会在未来2-3年财务报表中体现,。

　　未来展望

　　中国建筑国际的目标是成为一家效率和盈利性并重,以建筑承包和基建投资为两大核心业务的综合性企业.其2009年全年新签约合约额为171亿港元,2010年1-6月累计新签合约为138.7亿港元,同比2009年增长84%,已完成2010年全年目标的73%.我们相信其2010年新签合约额将会远高于其原定目标的190亿港元,净利润平均每年增长将不低于15%,今年派息比率或为盈利的34%,未来将会维持在不低于30%的水平。

　　2009年营业额分布为香港61.4%,澳门14.3%,国际8.7%,中国内地15.5%.未来五年,公司计划将内地的营业额占比提升至60%,而澳门和国际各占10%,香港另为30%.公司力主未来的盈利主要来自中国内地,并致力从红筹公司转变为内地公司.中国建筑国际去年基建类投资收入为30%,其预期2015年的基建类投资（主要是保障性住房）收入提升至80%,建筑业务则占20%.

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。