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　　国元证券(香港)研究部

　　一站式产品服务，节能产品占比60%：相比较于竞争对手的单一产品系列，公司拥有齐全的产品，拥有灯具、光源和电器等一站式产品，并且每一类型产品都在市场中占据着优势地位，与此同时，公司节能产品占比不断提高，2009年公司节能产品占公司总收入的比重达到60.1%，前景乐观。

　　行业龙头，快速增长，上下游议价能力强：公司为国内照明企业的行业龙头（按收入），市场主要集中于商业照明领域，目前该市场处于高速增长当中，公司也处于高速增长中，由于规模优势，公司在上下游的议价能力较强，因此能很好地控制公司毛利率水平，同时，公司将加大家居照明、办公照明和政府工程项目的开拓力度，以便更加优化公司的市场结构。

　　销售网络畅通，渠道建设完善，销售模式竞争对手不可复制：公司有36个独立运营中心，2641家专卖店，其中一线城市覆盖比例是31：31，二线城市是275：310，三线城市是1246：1997，四线城市大约有5000个，目前公司战略是往纵深处发展，不断加大覆盖面，每年以开张几百家专卖店的规模进行销售渠道的扩张，强大的网络销售模式也是竞争对手不具备，并且不能够复制的。

　　自主品牌优势明显：2009年公司雷士品牌与非雷士品牌产品销售收入比为62.6%：37.4%，远远高于其在国内的竞争对手水平，其国内竞争对手现在主要以OEM为主，并在策略上逐步增加自主品牌比例，未来公司也将持续实行品牌战略。

　　维持买入评级，目标价3.5港元：据PE估值给予目标价3.5港元，相当于2010年24.9倍和2011年19.7倍PE，较现价有22.4%的上升空间。