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　　国泰君安（香港）  赵睿

　　亚洲水泥 (00743 HK)    西部投资热情可能还未褪去，首次给予"收集"评级

　　亚洲水泥是中国领先的水泥制造商之一，在长江流域的四川，湖北，江西和江苏二三线城市生产"洋房牌"水泥以及相关产品。亚洲水泥通过杰出的管理，内河运输以及较高的设备利用率来建立自身的竞争优势。我们预计公司的水泥销售量将在2010年到2012年持续增长，达到1,780万吨，2,140万吨，和2,350万吨与其产能扩张速度一致。

　　我们预计2010年西南地区产能过剩风险将在3Q10达到顶峰。我们预计亚洲水泥的毛利率在10至12年达到27.6%,26.8%和26.9%。西南地区的供需可能将在2010年3季度恶化，但是在2011年可能转好。我们认为西南地区的需求和产能将在2010年达到2.26亿吨和3.46亿吨，在2011年达到2.40亿吨和3.37亿吨。

　　政府计划加大西部地区投资，完善西部地区的基础设施。发改委于2010年7月5日宣布了23个西部大开发的工程，总投资额达到6,822亿。我们认为该政策可能是政府准备重新启动更多西部投资的积极信号，提升未来水泥需求。

　　我们对公司10-12年每股盈利预测为人民币0.357元，0.415元，和0.451元。我们认为目前的估值水平反映了大部分的悲观市场预期。随着西部投资的预期提升以及高房价风险的逐渐释放，我们认为亚洲水泥的估值可能在2010年四季度水泥消费旺季复苏。我们首次给予亚洲水泥4.2港元的目标价，相当于8.9倍的2011年预测市盈率和0.8倍的2011年预测市净率，对香港同业目前有折让。我们首次给与评级"收集"。