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　　国泰君安（香港）  梁剑文

　　中国铝业(02600HK)承受市场份额下滑与成本上升的双重压力

　　中国铝业于7月1日宣布降低氧化铝现货价格7%，是2个月内第二次降价。这次降价行动反映了国内氧化铝市场激烈竞争。中铝在这个市场的份额从2005年的96%下降到2009年大约36%。这对近年公司业绩是个主要的负面影响因素。

　　中国对于限制高能耗产能扩张的政策以及2010年更高昂的煤价推高了公司能源成本。我们预期公司10-12年氧化铝单位成本每年上升2%，而原铝单位成本每年上升1%。

　　在新成本假设下，我们预计中铝10-12年毛利率分别下降1.3个百分点，从14.5%、16.3%和16.9%下降到13.2%、14.9%和15.6%。因此公司10-12年每股收益也分别下调20.7%、15.8%和15.1%到人民币0.268元、0.399元和0.456元。我们把公司目标价从9.76港元调降至6.70港元，相当于1.5倍10年PB，相当于对1.7倍长期PB折让10%。维持"中性"评级。