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　　辉立证券  黄玮杰

　　沉寂了两年的多晶硅价格最近终于出现起色，今年5月至今，进口多晶硅价格上涨了接近20%，从每公斤50美元上涨至每公斤60美元，国产多晶硅亦回升至每公斤450元人民币，甚至比进口的更贵。对于保利协鑫(3800)，太阳似乎终于出来了。

　　保利协鑫从经营热电和垃圾焚烧发电，转型至多晶硅生产，已成为中国最大的多晶硅生产商。去年，集团录得亏损1.76亿元人民币，主要由于一次性非现金员工股权费用7.46亿元、因收购光伏业务而一次性融资财务费用1.3亿元，以及非现金商誉减值0.96亿元。如扣除这些项目和其他一次性费用，去年经营利润超过8亿元。

　　关于市场寄以厚望的光伏业务，去年实现收入约28亿元，占总营业额(43.55亿元)的64%，录得经营溢利5.9亿元。不过，期内多晶硅和硅片平均售价分别跌至每公斤446元和每瓦5.64元，同比跌幅分别达到76%和65%，因此令这项业务的毛利率由2008年的72.5%下跌至36.4%。若非因多晶硅和硅片价格大幅下跌，其业绩应有更佳表现。

　　现时国产多晶硅价格已回升至每公斤450元，高于保利协鑫去年的平均售价。市场估计这一轮国际多晶硅价格可升至每公斤70至80美元，对应500元至600元的国产价格，理由是今年下游光伏市场需求急速增长，供应方面却因为世界最大硅料生产商日本三菱停产检修，而另一家日本生产商OTC又将大部分产品售予半导体行业(因售价更高)，所以令多晶硅供应出现短缺。

　　若多晶硅一如所料地继续回升，保利协鑫的光伏业务今年的毛利率应有所回升。全年盈利可能较市场原先估计的24亿元为高，或可达到27亿元，每股盈利0.175元。以11倍预测市盈率计算，目标价可见1.92元。