申银万国

　　事件：

　　五大电力公司将自8月10日起陆续公布其中期报告

　　投资要点：

　　电力公司将在八月份公布中报，第一份中报将在8月10日公布，来自华能国际。总体而言对于电力行业来说，年报不会给市场带来许多惊喜。由于动力煤现货价在二季度下滑，我们认为电力企业盈利在二季度将有环比上升。

　　同比而言，由于其服务区域的煤价上涨较为温和，五家电力公司中仅有两家（华润及华能）有同比增长。我们对华润（836.HK）的盈利预测为每股0.59港币，同比增长16%。对于华能（902.HK）而言，我们预测其同比增长为6%。但是我们认为利好因素已反映在股价上面了：华润及华能年初至今分别跑赢市场18%及14%。

　　对于其余三家公司而言，由于当地煤价居高不下，他们的业绩将同比下滑。在京津唐地区，山东省及安徽省，煤价已创出历史新高。此外，一季度的旱灾也将对拥有水电机组的公司造成伤害，例如大唐发电和中国电力。我们预测华电、大唐及中电业绩将同比下降67%、45%、25%。

　　煤炭成本压力将是中报的最大看点。由于二季度现货煤价重新开始上涨，市场对年报的解读将集中在它如何反映在公司的报表上。此外，我们也应注意电力公司煤矿项目的进展。

　　电力行业观点：我们对电力行业的观点并无变动。我们认为电力公司将受益于宏观经济减速。成本段的压力将在此后数月略有减轻。由于电力企业目前毛利率仍然很低，我们认为在某些煤价较高的省份仍然有上网电价上调的可能性。由于其对煤价及电价变动更为敏感，我们因此推荐华电国际（1071.HK;增持;目标价2.30港币），中国电力（2380.HK;增持；目标价2.17港币）。