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　　群益证券（香港）

　　我们刚完成华润创业的公司拜访。重点如下：

　　对于收购Pacific coffee 80% 股权的交易，公司同意我们的看法，认为Pacific coffee 在国内扩充需时，而且短期内对提升公司整体盈利的贡献不大。然而，公司对国内咖啡业前景看好，并预期市场在未来数年应有不俗的增长空间。公司计画于旗下大卖场开设Pacific coffee 门店，并于一般超市及便利店推出咖啡冲剂，以迅速在国内建立起Pacific coffee 的品牌及顾客忠诚度。虽然现时Pacific coffee 的盈利能力不高，但亦因此其收购价处于合理水平，故决定在Pacific coffee 的盈利能力及作价尚未快速上升之前先完成收购计画。更重要的是，是次交易将成为公司门店与产品差异化的其中一个尝试。由于国内消费者的消费能力日益提高，对消费体验的要求亦与日俱增，高档咖啡店的开设将有助增加人流及与其他公司的大卖场区分过来，大大帮助其零售超市业务的发展。

　　由于国家政策支持发展内需，人民消费能力提升等多项有利因素推动，国内的消费零售市场以极快速度发展，国外的大型企业亦对中国市场虎视眈眈，并已透过各种渠道进入中国市场，若只靠有机增长公司将难以抢占市场占有率。另一方面，若市场占有率达到一定水平，公司于采购方面亦有优势。在架构经过重整后，公司现时的现金水平非常充足，现金及净现金水平分别达到140亿港元及20亿港元，故此今年公司将会在各个业务上不断发掘收购机会。

　　零售业务方面，去年透过资产互换后从母公司得来的75间“华润万家”超市已成功令公司开拓天津及陕西市场。由于现时其他超市的收购价格并不便宜，公司将以开店为扩充方略，尤其是以华北地区为主力拓展区域。预期今年新门店的数目将达250间，同店销售增长目标则为5%。饮料业务方面，由于地区性小型啤酒公司的市占率合共超过30%，公司将以该些啤酒厂为主要收购目标，并希望在市占率上与第2名保持10%的差距。公司同时拓展高档啤酒市场以保持较高的毛利率。

　　食品加工及分销业务方面，由于公司旗下的五丰行一直向香港供应猪只，其品质上较有优势，售价相对同业亦较高，故此公司将继续向产品差异化发展，预期今年其收入增长将维持在10-15%与去年相若的水平。

　　诚如我们之前的报告所言，华创的增长非常取决于其收购的成效。我们认为公司的发展方向坚实，而且在母公司的支持下相信收购仍会陆续有来。然而，收购Pacific coffee 的交易规模较小，现阶段公司亦未有确实的新收购计画。在估值不算便宜下，我们依然维持FY10及FY11的每股盈利0.89港元及1.12港元的预估，并维持28港元的目标价。