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　　大福证券

　　远东发展于近日宣布，将其酒店业务Kosmopolito Hotels International分拆的建议已获香港联交所批准。该公司亦已提交Kosmopolito股份于联交所主板上市及买卖的申请。此外，倘进行分拆，董事会建议以优先提呈发售Kosmopolito股份方式，向远东发展的合资格股东提供Kosmopolito股份的保证配额，借此充份顾及股东利益。

　　Kosmopolito现为远东发展的全资附属公司，于中国、香港及马来西亚经营14间酒店，提供约3,600个房间，且规模持续扩大。该公司亦计划开设另外8间酒店，其中5间位于香港、2间位于中国内地及1间位于新加坡，共提供逾2,700个房间，预期于2011-2014年度(结算日:3月31日)期间投入营运。估计新增酒店房间数量将占扩大后酒店组合约43%，并可于2013年度令收入贡献较当前水平增加一倍。于2014年度，该集团的酒店网络将覆盖22间酒店、共提供逾6,400个房间。

　　于分拆完成后，远东发展拟将Kosmopolito保留为附属公司。将酒店业务分拆及独立上市须经股东批准，而远东发展尚未发出召开股东特别大会的通告。有关酒店组合当前仅按帐面值于资产负债表中列帐，倘实行分拆建议，则可透过Kosmopolito股份上市反映其隐藏的公平值。截至3月底，重估盈余为约53亿元(每股2.48元)。我们预期酒店业务上市，将可令远东发展的股价有所提振，有助收窄与资产净值的折让。

　　分拆行动将远东发展的物业发展及停车场业务与Kosmopolito专注从事的酒店业务区分。两间企业职能有别，各有专长，可让潜在投资者灵活选择投资于一个或两个业务模式。把业务分开亦可让两间公司取得新资金来源，以支持其未来的内部增长，惟两者的财务业绩将继续综合入帐。

　　除现时集中于发展、经营及投资于亚洲中价酒店以及高档精品酒店外，Kosmopolito亦正制定计划，进一步凭借于酒店业市场的专业知识，采用轻资产经营模式进军由第三方拥有的酒店的管理业务，以开发另一个经常性收入的主要来源。

　　远东发展现时的股价与我们预计的资产净值每股7.28元折让69%，相当于偏低的2011年度预计市盈率14.8倍，鉴于其不断增长的业务及增值投资的长远前景，该股被严重低估。此外，透过增加发展或收购持续扩大其酒店组合，可于将来令资产净值增长，并同时作为远东发展及Kosmopolito股价的主要动力。我们重申对该股的买入评级，目标价为4.01元，与我们估计的资产净值比较虽仍大幅折让45%，但按现行股价计算，其升值潜质达77%。分析员：郑国强