查看最新行情

　　交银国际  李珊珊、万丽

　　中行公布董事会决议，通过A股及H股配股方案。本次配股按每10股配售不超过1.1股的比例向全体股东配售，A股和H股配股比例相同；本次配股融资总额不超过人民币600亿元；配股价格不低于发行前最近一期经境内审计师每股净资产值的原则下，采用市价折扣法确定配股价格。

　　融资规模符合我们的预期。2010年1月中行董事会通过发行H股新股的一般性授权议案和发行A股可转换公司债券议案（不超过400亿元人民币）。此次股权融资方案亦将A股考虑在内。我们认为融资规模应达到上限600亿，因为即使融资600亿，如果不考虑后续发行次级债等附属资本，中行的资本充足率在2012年也只能达到约10.7%的水平，核心资本充足率9.38%，明显低于工行和建行融资后的资本充足率。

　　对两地市场冲击有限。中行股权结构较为集中，汇金占总股本的67.53%，香港中央结算公司代理股份占24.69%，社保基金占3.3%。在600亿的配股融资资金中，汇金需出资405.17亿元，A股市场小股东只需承担15.14亿元，H股市场社保基金以外的小股东需承担159.89亿元，两地小股东承担规模合计仅为175亿元，而且今年以来市场已经逐步消化了对再融资问题的担忧，该融资规模也在市场预期之中，所以我们认为对两地市场冲击有限，特别是A股的小股东承担规模非常有限。

　　融资600亿可使2012年核心资本充足率保持9.3%以上。中行10年1季度末每股净资产为2.26元，配股价不能低于最近一期经审计每股净资产。我们预计配股比例在10配0.86-10配1之间的可能性较大，对应配股价在2.35-2.76元人民币（相当于H股股价的6.8折-8折，A股股价的6.9折-8.1折），配股后10年PB和PE分别为1.43-1.45倍和9.82-9.96倍。假设400亿可转债于2011年期间转股，预计融资600亿可使2012年资本充足率达到约10.7%。为使2012年资本充足率达到11.5%，公司未来两年还需要发行大约650多亿元次级债。

　　维持长线买入评级。中行A股小股东和H股小股东承担资金合计仅175亿元，对市场冲击有限。我们假设配股比例为10配0.97（配股价2.45元人民币，相当于A股股价的7.2折，H股股价的7.1折），则配股后10年PB和PE分别为1.44和9.92倍。考虑到人民币未来继续升值幅度有限，外汇敞口损失将有限。此外，虽然海外业务仍受欧美经济不景气的拖累，但目前PB与其他国有银行差距足够大，维持长线买入评级。