申银万国

　　2010 年，受益于运营商的大力支持和强劲补贴，3G 的商业化进一步深入。3G 用户的高增长还将持续。目前中国大约有两千四百万 3G 用户。随着运营商补贴力度的进一步加大，网络的深入优化，手机终端价格的下调和已有用户示范效应的扩大， 我们相信 3G 用户在未来还会保持很高的增速。到 2011年，全国 3G 用户达到工信部提出的目标 1.5 亿是可能的。

　　更多的手机制造商进入 3G 终端制造领域将会极大的扩充 3G 手机机型种类，扩大用户的选择。虽然对手机生产厂商而言，其 3G 终端面临着价格下行的趋势，但是爆发式增长的 3G 用户与运营商的补贴为这些手机终端生产商的盈利做出了保证。

　　联通的 3G 用户增长在 5 月份出现了加速的势头，月度增长达 100 万户，预计 6 月可以达到 120 万，7 月份达到 150 万户。而目前其新增 3G 用户中 60%来自其他运营商。移动和电信必将发力。联通 5 月的用户增长与其降价促销策略密不可分。移动与电信必然会在后面加大其促销力度以推进其 3G 用户的增长。

　　山寨风险还非常小，所以今明两年不会出现 3G 终端价格大范围跳水的情况。目前 3G 终端的铺开主要是受益于运营商的补贴，山寨机厂商不享有这一优势。而 3G 资费还是比较高，对于传统的山寨手机用户而言难以承受。另外山寨手机采取的都是跟随策略，在整个 3G 市场成熟之前，山寨厂商不会匆忙加入，做"第一个吃螃蟹的人"。

　　运营商定制会成为增厚部分公司的盈利。运营商定制也是运营商推进 3G 用户增长的策略之一。所以下半年运营商定制手机还会如火如荼的进行，特别是中国移动和中国电信，这两家本来就受制于终端品种较少的劣势，所以通过定制来扩充其终端品种成为其不二之选。

　　中国无线（2369.HK）的主要 3G 产品是 TDSCDMA 和 CDMA2000 制式，直接受益于下半年移动和电信的补贴政策与定制。同时我们预计上半年产品的热销会为带来中报的惊喜。我们预计公司 1H10 的 EPS 为港币 0.13，超过 2009 年全年的 EPS。

　　TCL 通信(2618.HK)受益于 ODM 大单，出货量剧增，规模经济凸显，我们期待公司半年报的惊喜，而且考虑公司后继高端机型的推出，有望进一步推升公司收入增速和毛利率。而即将推出的 3G 机型也会增厚公司业绩。我们上调公司至买入评级，上调未来三年的 EPS 预测为港币 0.34，0.40 和 0.43，6个月目标价为 3.82 港币。