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　　时富金融

　　公司于2008年底被中国核工业集团收购，主营业务发生重大转变，从压铸业务逐渐过渡成为中核集团的境外铀资源勘探开发旗舰平台。目前公司已控制海外铀资源约3.6万吨，并计划通过收购或通过母公司买进更多铀矿，在谈项目总资源量达20余万吨。公司的长远目标是成为中国最大的铀供货商。行业方面，近两年中国核电发展大幅提速，未来对核燃料铀的需求有望成几何倍数增长，预计将刺激铀价上涨。公司在铀价处于低位时大举收购铀矿资源，有利于中国的能源安全，同时也将获得巨大的经济效益。未来公司的铀矿投资将逐渐迎来收获期。

　　中核集团铀矿旗舰。公司是中核集团拓展和开发海外铀资源的唯一平台，未来计划建设若干个产能过千吨的海外铀矿基地。目前已控制海外铀资源约3.6万吨，在谈项目总量达20余万吨左右。

　　铀矿需求旺盛。核电具有清洁低碳、经济安全的特性，是未来能源发展的重要方向。中国正大力发展核电，预计未来十年其核电装机将从目前的约900万千瓦大幅增长到7500万千瓦，届时核电占总发电比重将从2.2%提高到5%。在核电大发展背景下，中国对铀的需求有望呈几何级数增长。国际原子能机构预计，到2010年，中国每年铀资源年需求量将增至10500吨。而目前国内铀的产量十分有限，年产量不到1000吨，仅能满足国内一半的需求，进口量有望迅速增长。

　　铀价前景乐观。国际铀价已从2007年时的110多美元/磅，大幅降至目前的40美元左右。随着全球各国，尤其中国等新兴市场国家大力发展核电。预计铀的价将出现有力的反弹。对于已控制了大量铀矿资源的公司来说，将面临较大的资源重估增值机遇。公司计划与母公司中核集团签订长协价出售铀以稳定毛利，预计其项目成本约为每磅30至35美元，若铀价上涨，毛利率有望进一步提升。

　　加大海外并购力度。去年以来，公司先后收购了西部公司和理想矿业，获得大量的铀矿资源储量。目前公司在全球范围内已有7个开采点，总面积4700平方公里，整体铀储量约3.6万吨。其中尼日尔项目初步准备阶段已经结束，预计年天然铀开采量为700吨左右。

　　风险因素。海外铀矿开发可能面临较大的政治不确性风险；核电产业发展受政策影响较大；若核电技术进步提高铀燃料利用率，将对铀价产生不利影响。

　　首予买入评级，目标价8.8港元。中核国际（02302.HK）目前收市价为6.70港元，我们给予公司12个月目标价8.8港元，对应于16倍2010年市盈率，讲义投资者增持。理由如下：公司是中核集团海外铀矿业务旗舰，控制资源数量不断增加。预计全球各国，尤其是中国对铀的需求将会大幅增长，铀价前景十分乐观。司在低位大举收购铀矿资源，可望锁定成本，并有望逐渐迎来丰厚的收获期。