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　　国浩资本  江智能

　　事件:物美自从公布2010年第1季度业绩以来股价表现已经落后其同业7%以上。

　　物美自从公布逊于预期的第1季度业绩以来股价表现落后同侪。期间物美股价基本不变，但其同业包括京客隆(814)、联华(980)与华润创业(291)分别上升7.1%、10.6%与17.2%。

　　2010年第1季度业绩不理想是因为分销、销售及行政费用高企，主要由于一个新建的配送中心开张前期费用较高，而其扩张至天津也录得部分前期损失。然而，5月底开始配送中心已经满负荷运作，本行认为2010年下半年其盈利率的压力将放缓。新配送中心是公司发展自身物流能力战略的重要组成部分，将推升同店销售增长及利润率。

　　根据中国农业部消息，今年中国粮食产量可能低于去年，这是连续6年增产后的第一次下降。由于可支配收入增长及城市化进程加快，粮食需求增长强劲，本行认为粮食产量停滞可能引发粮食价格上涨。

　　公司将在7月13日召开临时股东大会批准H股股份从创业板转移至主板上市。会议之后，本行预计管理层将公布A股上市的更多细节，这将有望刺激公司股价。

　　本行维持2010年至2012年每股盈利分别为0.43元人民币、0.56元人民币及0.68元人民币的预测，相当于每股盈利年复合增长26%。

　　物美现价相当于28.5倍2010年市盈率及22.3倍2011年市盈率。作为食品价格上涨的受惠者，本行认为目前的估值水平并不昂贵。

　　重申买入评级，6个月目标价仍为15.75元，相当于25倍2011年市盈率。