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　　国泰君安（香港）

　　大连港股份的A股发行仍在进行过程中。作为对现有股东的补偿，公司已通过09年末期股利派发每股0.25元人民币的高股息，金额甚至超过09年每股收益。管理层早前曾经表示，假如股份发行迟于2010年6月30日，公司可能考虑再派发特别股息。上周五晚，公司发布公告表示，董事会决定不建议召开股东大会以重新审议并酌情批准公司分配滚存未分配利润的新建议，但如果A股发行于2010年9月30日后进行，公司或会召开股东大会以推进上述事宜。总结而言，特别股息派发的考虑前提已修改为假如A股发行迟于2010年9月30日，替代原计划的2010年6月30日。

　　大连港股份去年公告计划发行A股并收购母公司港口资产。A股发行包括向公众首次公开发行不超过12亿股以及向母公司大连港集团发行不超过12亿股的对价股份。拟收购资产包括矿石码头、杂货码头、散粮码头、客运滚装码头以及相关物流业务和港口支持业务。收购初步代价为28.05亿元人民币，最终调整金额待定。如我们早前报告所分析，上述收购完成后，公司将作为综合港口服务商在大连港区经营所有主要港口业务。根据历史数据，拟收购资产的盈利能力似乎不如公司现有资产，因此未来有可能降低公司整体ROE并摊薄现有股东的每股收益。不过，收购目标的平均增长率高于公司现有资产。从长远而言，我们认为收购有利于公司业务的平衡发展和经营风险的分散。

　　虽然现有股东的每股收益有可能被摊薄，但是高派息可被看作相应补偿。假如A股发行完成后，大连港股份将成为首家A+H的上市港口运营商。暂维持投资评级“收集”，目标价4.00港元，相当于1.6倍10PB。