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　　京华山一

　　鉴于饮料业务首季销售额逊预期，加上葡萄酒业务进行业务重组，我们决定调低中国食品10及11年度收入预测。我们仍看好公司的品牌食品及饮料业务、在葡萄酒市场的良好声誉及与可口可乐的长期合作关系。但考虑到短期盈利增长趋势转弱，我们决定将各部份估值总和法所作的目标价从6.8港元调低5.4港元。维持观望评级。

　　长城葡萄酒的首季销售额下滑。今年首季，中国葡萄酒行业继续保持稳健增长，年增幅达到13.6%。但在整个行业强劲增长的同时，中国食品的长城葡萄酒销售额却出现温和下挫，表现落后于其他主要同业，如。张裕（整000869CN）在同期内的饮料酒精及葡萄酒销售额分别按年增长21.6%及23.6%。同时，%王朝（，%828HK）预计可录得双位数的收入增长。

　　重组葡萄酒业务。根据我们与管理层的谈话，公司正考虑重组旗下葡萄酒业务，以实现该业务的快速增长。我们预期公司将重新调整分销网络及优化产品结构，以迎合消费者需求及重拾市场份额。重组过程或耗时一两年。鉴于10年度首季销售额下挫及重组带来的短期影响，我们将葡萄酒业务的销售额预测从37.43亿港元（+17.1%）调低至35.39%亿港元（+10.7%）。

　　天气寒冷，饮料需求受压抑。由于今年首季天气寒冷，加上北京发生“毒雪碧”案件，导致全国可口可乐销售额增幅放缓至6%。随着天气转暖，可口可乐饮料业务在第二季恢复升势。鉴于上半年增长迟缓及下半年度快速反弹的因素，我们决定将10年度饮料业务的销售额预测从88.16亿港元（+24.2%）调低至81.73%亿港元（+15.1%）。

　　目标价调低至5.4港元，维持观望评级。鉴于销售额增长较预期缓慢，我们将10及11年度盈利预测从7.16亿及9.31亿港元，调低至6.20亿及7.55亿港元。根据各部份估值法所作的目标价从6.8。港元调低至5.4港元，相等于10/11年度市盈率24及20倍。维持观望评级。