查看最新行情

　　申银万国

　　华润水泥宣布了8.2亿港元收购环球水泥在中国业务。目标资产包括位于惠州的日产3200吨的熟料生产线（相当于年产水泥136万吨），3条年产345万吨的水泥粉磨生产线和2家年产120万立方米的混凝土搅拌厂，以及位于宁波的2家年产110万立方米的混凝土搅拌厂。

　　收购价格合理。我们按照行业平均重置成本假设粉磨厂和混凝土搅拌厂的重置成本分别为60港元每吨和40港元每立方米，可以得出收购水泥产能的价格为374港元每吨。这个价格低于华润455港元每吨的重置成本18%。因此我们认为收购价格合理。

　　这次收购具有稀释效应，但是影响很微小。按目标资产2009年净亏损2,360万港币计算，华润水泥的每股收益将被稀释0.004港元，影响微小。而且，我们认为，凭借华润水泥出色的管理效率和收购产生的规模经济效应，被收购资产赢利能力将得到改善，扭亏是大概率事件。

　　这次收购将使华润水泥突破现有市场，扩张至广东东部和长三角地带。连同公司4月份在福建和六月初在山西的收购，这次收购再一次展示了华润水泥覆盖范围向全国市场扩张的能力，对公司长期发展有重要意义。

　　我们估计华润水泥净利润从2009年到2012年的年复合增长率为48%，在我们覆盖的公司中为最高。公司的市盈率是12.3倍，对海螺有折价18%。我们相信考虑到公司的高增长潜力，出色的物流网络和高效的管理，估值很有吸引力。催化剂：进一步的并购，优于预期的旧产能淘汰。投资风险：宏观经济风险。