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　　国泰君安（香港）  李准

　　文化部昨日公布了网游行业管理办法。管理办法将于2010年8月1日生效，其包括政府在虚拟货币、防沉迷系统及游戏内容等方面的加强监管。对网游行业有较大影响的要点如下：

　　1）网游经营单位应按规定，采取技术措施，禁止未成年人接触不适宜的游戏或者游戏功能，限制未成年人的游戏时间，预防未成年人沉迷网络；

　　2）网游经营单位不得在网游中设置未经网游用户同意的强制对战；

　　3）网游经营单位不得以随机抽取等偶然方式，诱导网游用户采取投入法定货币或虚拟货币方式获取网游产品和服务；

　　4）网游运营企业发行网游虚拟货币的，其虚拟货币仅限于兑换自身提供的网游产品和服务，不得用于支付、购买实物或兑换其它单位的产品和服务；

　　5）网游虚拟货币交易服务企业不得为未成年人提供交易服务；

　　6）网游虚拟货币交易服务企业提供服务时，应保证用户使用有效身份证件进行注册，并绑定与该用户注册信息相一致的银行帐户；

　　7）网游运营企业应当要求网游用户使用有效身份证件进行实名注册，并保存用户注册信息。

　　对腾讯的影响是多方面的。从上述第1、2、3及7点来看，由于这些规定早在2009年就已存在，因此相信短期内不会对网游运营造成重大影响。目前，防沉迷系统运作特点是对游戏玩家超过3小时游戏时长后的收益减半，对超过5小时后的收益归零。但如果政府通过不允许游戏玩家玩游戏而不是减少收益来加强防沉迷系统的执行，则行业的收入增长将受负面影响。腾讯的防沉迷系统（fcm.qq.com）目前已要求玩家注册真实姓名和身份证号。对关于虚拟货币的第4、5及6点，包括5173.com及uu898.com等虚拟货币交易平台主要从事虚拟货币及虚拟道具交易，增长将受负面影响。因此，网游行业整体的虚拟货币交易额的短期增速也将下滑。对腾讯而言，因为其并不参与虚拟货币的二手交易且不从中获取任何利润，影响主要是Q币交易额下降而带来的间接影响。然后，因为Q币的销售渠道较为广泛，我们相信影响应较为温和。从管理办法的条款来看，政策的主要目的其实是要为网游行业的发展创造一个良好的环境，长期正面。总体而言，我们认为政策对腾讯的影响是多方面的。

　　维持买入评级及目标价200.0港元。虽然对网游行业的政策早已被市场理解，但颁布的具体条款仍较预期严厉。特别是，因腾讯的业务主要依赖于Q币，对虚拟货币交易的监管将对腾讯的收入有间接负面影响。对上述第5点的解读是基于我们的分析，但因部分执行细节尚未确认，我们将密切关注行业发展，如果腾讯被认定为虚拟货币交易服务企业而不能对未成年人出售Q币，我们将下调投资评级。但目前仍维持买入评级及200.0港元目标价。