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　　辉立证券董事  黄玮杰(证监会注册持牌人士)

　　昨文提到茂业国际(00848)和行将招股上市的岁宝百货2只百货股，今日谈谈人和商业(01387)。很多人都视人和商业为百货股，而且觉得它的估值远较其他百货股低，而且低得有点不合理。以09年度为例，其纯利达到40.3亿元人民币，现时公司市值约390亿港元，往绩市盈率只有8倍。

　　人和商业主要经营地下商城，部分收入来自租金，但更大部分收入来自商城经营权的转让。以去年为例，其营业收入为41.62亿元(人民币，下同)，当中租金收入只占1.29亿元，而且比08年减少29%，其余40.3亿元收入来自经营权转让。所以，人和应被视为商业地产开发商，而不是一家百货经营商。

　　人和的一个独特之处是专门发展地下商场，去年集团有6个新项目获国家相关部门批准，总建筑面积约133万平方米。集团的经营地域由原来的哈尔滨、广州、郑州、沈阳扩展至邯郸、武汉、大连、大庆、潍坊和莆田。

　　上述城市除广州和莆田属于南方城市外，其他城市大部分都位于中国中北部地区。原来中国北部地区天气寒冷，当地居民反而喜欢逛地下商场，因为比较暖和，而南方消费者则喜欢逛户外商店。

　　商业地产营运商的盈利波动性较大，主要是物业成交金额和销售价格。以人和商业为例，其08年度纯利约19亿元，其中来自转让经营权收入28.6亿元，包括广州和郑州项目，平均转让价格超过4万元/平方米。去年转让的项目为哈尔滨友谊路项目，平均售价约2.9万元/平方米。