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　　招商证券(香港)研究部  王晓涤

　　公司2010年3月签下合约，独家经销五粮液永福酱酒和泸州老窖1573(43度)新产品，8月中旬订终端零售价，预计销售收入在2011财年体现。从目前经销商反映情况看，公司认为第一年销售目标五粮液酱酒500吨和国窖1573（43度）250吨可以实现。公司管理层也积极引进进口红酒销售，同时寻找合适机会进军凉茶行业，未来希望产品结构更加多元化。我们认为多元化长期利好公司发展，但市场是否接受新产品还需观察。我们暂时未给予公司评级。

　　计划未来3-5年时间降低五粮液销售占比到五成  公司收入结构看，2008财年五粮液收入占到九成。公司未来发展定位将从五粮液最大的经销商转向渠道商转变。公司计划未来三到五年时间把五粮液销售收入占比降低到五成。

　　2011年新产品有较大的业绩贡献  公司对独家经销的五粮液永福酱酒第一年的销售目标500吨、国窖1573(43度)新产品销售目标250吨有信心。代理的进口红酒预计在公司70%的网络展开销售。此外，公司有进入凉茶等饮料业务的打算。不过未来长期的业绩贡献还需要看市场对于新产品的接受程度。

　　形象店建立，提高品牌形象  公司5月底已经在全国建立了70家形象店，可以提高公司品牌形象以及及时回应市场需求。公司预计形象店未来3年开到300家。公司目前在深圳开了2家品牌形象店，地王广场店开店2个月以来，公司表示营业收入不错。

　　估值与评级  因为新产品价格在8月才公布，我们参考茅台酱酒和泸州老窖157352度的定价，并基于谨慎性原则，给予公司代理新产品一定的折扣，那么2011年销售收入和净利润可以达到18.4亿港元和5.5亿港元，EPS相当于0.46港元。