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　　中银国际  刘都

　　新世界百货中国(0825.HK/港币6.98，持有)上周五宣布，将以1.5亿港币向新世界发展(0017.HK/港币12.64，持有)收购持有北京易喜的翰柏，北京易喜经营北京百货商场业务。由于收购作价不包含物业的所有权，新世界百货中国将会向新世界发展租赁相关物业。新世界发展持有新世界百货72.29%的权益，因此此项收购和租赁合约属于关联交易的范畴，有待股东批准。

　　北京易喜主要负责经营位于崇文门的北京新世界百货门店。该商场于1998年开业，历史悠久，目前总建筑面积已达98,000平方米，一直以来由北京新世界百货负责管理，管理费用依据总销售收益的固定比率支付给新世界百货。如果此项收购顺利完成，那么新世界百货会将该项资产的利润与亏损并表，并承担该项物业的租金费用。

　　考虑到北京新世界百货未来的盈利前景所面临的不确定性，我们对此次交易的财务影响持谨慎态度。2008财年和2009财年，北京新世界百货分别实现税后利润700万港币和税后亏损450万港币。2009财年的亏损很大程度上是因为截止到6月末的全年业绩覆盖了从08年中到09年中经济从低谷走向缓慢回升的阶段。尽管如此，2008财年公司的业绩和我们预期的2010财年净利润5.46亿港币相比起来也非常有限。更重要的是，2008财年和2009财年物业租金低于市场普遍水平。而新世界百货已经提出在2011财年和2012财年将关联交易费用上限分别从2.24亿港币和2.76亿港币上调至4.71亿港币和5.44亿港币，管理层未说明上调空间是否因为北京新世界百货的租金费用。因此，我们认为此项交易并不能成为新世界百货未来的盈利增长点。