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　　桑德国际(0967HK)-水务处理龙头企业，建议按照申购上限价积极申购

　　桑德国际今日公开招股，招股价上限为5.6元港币，不设下限。总融资额为不超过港币14.6亿。公司也在新加坡上市，昨日收市价为0.94新元，或5.32元港币。

　　桑德国际（前身为伊普国际）是国内水务及污水处理服务供应商。在2009年，公司被中国水网评选为"十大优秀工程公司"之首。公司主要业务可以分为四个板块：工程、采购及建造（EPC）项目，设备制造，项目营运（O&M）以及建设、营运及移交（BOT）业务。

　　公司过去三年净利润为人民币1.61亿，2.04亿，2.81亿，复合增长率为86.6%。未经审计的一季度业绩为人民币4560万，同比增长147.8%。我们预计公司2010/2011年净利润将分别为人民币3.84亿/4.56亿，或0.25/0.29每股（全面摊薄）。招股区间上限将对应19.6x/16.9xFY10E/11E市盈率,3.32x/2.82xFY10E/11E市净率.

　　融资所得有60%，或港币8.76亿元将应用于BOT项目的发展。15%，或2.19亿港元将主要用于设备制造。其余资金将用作偿还贷款及扩充营运资金。

　　我们认为，由于中国的污水处理比例尚处于低位，水务行业将在今后面临着爆发性增长。目前香港水务公司估值差异较大，10年市盈率在14-24倍，11年市盈率在12-19倍。我们认为行业内的优质公司，如中国光大国际（257.HK），北控水务（371.HK）等理应享受更高的溢价。考虑到其强大的专业优势及品牌优势，我们认为桑德国际将是水务行业里面的龙头企业。我们认为桑德国际合理价格将在20倍2011年PE，因此我们建议投资者按照上限价积极申购。