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　　华宝国际(00336.HK)-03/2010 年报点评: 后整合时代增长稳健，但由于估值合理下调评级至"中性"

　　在03/2010年度中，华宝国际收入按年增22.1巴仙至23.66亿港币，比市场预期低4.1巴仙，但符合我们预期。股东应占溢利按年增20.7巴仙，至13.4亿港币，符合市场预期，同时比我们预期高1.8巴仙。

　　香精业务仍旧是盈利重点，全年录得销售收入22.91亿港币，占据主营业务收入97巴仙的权重，比我们预料数高1巴仙。但我们仍旧觉得，在后整合时代，华宝的香料业务会贡献更多的收入和利润。

　　公司的增长前景在于三个方面，首先公司会研发新一代香烟原料，确保来自降焦和减害的商机。随著华宝与合作伙伴建立起新的合营企业后，公司的收入增长将获得新动力。公司估计新产品毛利率不低于50巴仙，至于内生性增长率，我们保守估计不会低于20巴仙。

　　第二，公司将稳步发展食品调料业务。由于此业务的可比基数很低，所以未来的内生性复合增速不会低于50巴仙。第三，为完善产业链，公司会继续并购上游其他厂家。有鉴于公司目前在谈项目有数个，未来并购消息的公布会成为股价上升的催化剂。

　　考虑到公司在03/2010年度成本管控良好，我们提高03/2011E和03/2012E收入各1.5巴仙和2.3巴仙，提高这两年利润各2.9巴仙和2.5巴仙。目标价格提高到10.4港币。对应对应03/12-14年20百仙符合增长率1倍PEG。但我们降低投资评级至"中性"，因为公司股票目前估值合理。