申银万国

　　根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　Comments:

　　人民币汇率机制的改革可能引发市场对人民币兑美元升值的预期。据报道，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。我们的宏观经济学家认为，下一阶段汇率政策目标可能是维持人民币对一揽子货币的加权汇率保持基本稳定。结合目前美元指数的情况，此次改革可能引发市场对人民币兑美元升至的预期。

　　国内航空公司将受益于人民币兑美元的升值。国内航空公司拥有大量的外置，其中超过90%以美元计价。人民币对美元的升值将给公司带来大量的汇兑收益。从 EPS 的敏感度而言，南航受益最大。

　　除了汇兑收益，人民币升值将有利于提升航空公司的毛利率。航空公司的资本开支（影响未来的折旧）和航油成本跟美元挂钩，而收入段由人民币定价。

　　在三季度传统旺季，航空公司的票价水平和盈利能力将大幅提升。在五月份的营运数据中，我们看到航空高景气持续。受益于旺盛的航空需求和运力增长受到抑制，客座率水平持续攀升。

　　我们维持行业"超配"的评价，南方航空对人民币的升值最为敏感。而长期看来，国航的盈利水平更胜一筹。在未来的六个月中，我们依次推荐南方航空，中国国航和东方航空。对长期投资者而言，中国国航成为我们推荐的首选。