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　　国泰君安（香港）  彭港祥

　　李宁(02331HK)10年四季度订货会订单增长20.3%

　　10年四季度订货会订单增长符合预期。李宁宣布2010财年第四季度李宁品牌产品经销商订货会结果。订单金额较去年同期增长了20.3%，其中鞋类产品平均零售价格上涨了7.8%，订货数量增长了1.0%；服装产品平均零售价格上涨了17.9%，而订货数量增长了10.9%。

　　零售库存压力持续减轻。鉴于公司10年一到四季度李宁品牌产品经销商订货会订单金额增长分别为11.6%,15.4%,20.3%和20.3%，我们假设李宁品牌上半年的订单占全年订单的45%，测算到10年全年李宁品牌的销售增长为17.2%。所以我们维持公司全年销售增长18.5%的预测。平均零售价格的上涨反映了公司在品牌塑造、产品设计和研发方面的持续努力。公司管理层提到了从公司内部的研究来看行业分销大于直销将会维持一段时间。但是我们很高兴看到李宁公司的直销远大于分销。换而言之，公司零售层面的库存压力持续减轻。所以我们相信公司的订货会订单增长非常健康。

　　维持目标价30.9港元和收集评级。我们维持10-12年的每股盈利预测分别为人民币1.133元,1.346元和1.549元。我们认为李宁基本面非常健康，作为体育用品行业的市场领导者应该享有估值溢价。维持"收集"评级和基于24.0倍2010年预测市盈率的目标价30.9港元。