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　　国泰君安(香港)  姚峣

　　世茂房地产 (00813 HK):2011年预测纯利下降，评级维持“中性”

　　1.由于政府宏调措施，公司于2010年前5个月的销售面积同比下降了23.4%至约86.6万平米。 根据最新的市场调研，我们维持此前预测：预计公司2010年销售面积同比下降19%。

　　2.从负面角度看，中国政府的宏调政策重点在于打击投资性需求，作为长三角最大的高端开发商，以上宏调政策对公司有负面影响。预测公司每股盈利2011年将同比下滑32.0%。

　　3.从正面角度看，国务院近期出台《珠江三角洲地区区域规划》，计划于2020年实现上海，江苏，浙江3个区域的现代化。公司有55%的土地储备位于以上地区，将受惠于此项政策。

　　4.计入以上因素，我们认为公司股价合理估值应对NAV值有20-30%的折让。公司股价目前对应14.5倍的2011年预测市盈率,对NAV值有20%的折让, 估值合理。 维持”中性”评级。12个月目标价维持12.50港元，相当于0.8倍的预测NAV值。